>> 招銀國際-疫后消費(fèi)復(fù)蘇的國際比較：主要趨勢、影響因素及未來不確定性-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,張?jiān)?/a> |
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全球消費(fèi)復(fù)蘇充滿波折，1H20-2021年延續(xù)復(fù)蘇，2022年有所放緩，1Q23小幅回升。大部分國家消費(fèi)仍顯著低于疫情前趨勢線，發(fā)達(dá)國家消費(fèi)復(fù)蘇好于發(fā)展中國家。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，疫后消費(fèi)復(fù)蘇越快，因疫苗保護(hù)程度、經(jīng)濟(jì)重啟速度、政策支持力度和社會(huì)保障程度均與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度正相關(guān)。經(jīng)濟(jì)重啟后，服務(wù)消費(fèi)率先復(fù)蘇，且復(fù)蘇周期持續(xù)較長，宅經(jīng)濟(jì)相關(guān)耐用消費(fèi)先降后升，居住相關(guān)耐用消費(fèi)隨房地產(chǎn)市場下行而放緩。2020-2021年全球?qū)捤闪鲃?dòng)性主要留在發(fā)達(dá)市場，推升其信貸增速和資產(chǎn)價(jià)格，新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和資產(chǎn)價(jià)格漲幅相對落后。2022年貨幣政策緊縮導(dǎo)致最引人注目的結(jié)果是發(fā)達(dá)市場局部動(dòng)蕩，而非新興市場危機(jī)。新興市場和發(fā)展中國家2020-2022年消費(fèi)復(fù)蘇相對滯后，2023-2024年可能擁有更大的增長空間。
美國消費(fèi)率先恢復(fù)至疫情前趨勢線之上。美國依靠疫苗和醫(yī)療衛(wèi)生優(yōu)勢率先重啟經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)復(fù)蘇周期啟動(dòng)較早。美國依靠美元主導(dǎo)性國際貨幣特權(quán)實(shí)施超級寬松政策，財(cái)政救助規(guī)模/GDP和M2增速遙遙領(lǐng)先其他國家。大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼、股市和房市大牛市及新冠影響導(dǎo)致一批大齡勞工選擇提前退休，加上移民勞工減少，美國勞動(dòng)力市場出現(xiàn)過熱。隨著通脹高企后劇烈加息，房地產(chǎn)市場和金融周期下行，勞動(dòng)力市場開始放緩，家庭消費(fèi)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
美國超額儲(chǔ)蓄存量的釋放顯著快于其他國家，超過三分之二超額儲(chǔ)蓄存量已釋放完畢，支撐其消費(fèi)率先修復(fù)，但對未來消費(fèi)的支撐作用明顯下降。歐元區(qū)、日本和澳大利亞超額儲(chǔ)蓄存量2022年下半年以來開始緩慢下降。韓國和中國家庭的超額儲(chǔ)蓄存量2022年下半年仍在上升。
經(jīng)濟(jì)重啟是人流、信心和就業(yè)全面恢復(fù)的過程。要素流動(dòng)恢復(fù)首先推動(dòng)交通運(yùn)輸、能源、餐飲、住宿、旅游、醫(yī)療衛(wèi)生、服裝、化妝品、文體娛樂、托兒幼護(hù)等消費(fèi)快速復(fù)蘇，但這些行業(yè)前期受疫情沖擊較大，恢復(fù)周期可以持續(xù)較長時(shí)間。隨著要素流動(dòng)恢復(fù)和服務(wù)業(yè)前景改善，企業(yè)信心和資本支出逐漸恢復(fù)，推動(dòng)就業(yè)增長和家庭消費(fèi)信心改善，大額可選消費(fèi)逐漸回升。
食品飲料、醫(yī)療等必選消費(fèi)需求在疫情前后保持平穩(wěn)，但疫情、俄烏沖突等導(dǎo)致的供應(yīng)瓶頸推升食品和能源通脹。宅經(jīng)濟(jì)有關(guān)的居住和耐用消費(fèi)先大幅上升后顯著下降，對商品通脹造成擾動(dòng)。由于政策寬松和消費(fèi)復(fù)蘇相對更強(qiáng)，發(fā)達(dá)國家通脹上升壓力大于發(fā)展中國家，海權(quán)國家通脹壓力高于內(nèi)陸國家。
隨著發(fā)達(dá)國家通脹高企后劇烈加息，全球貨幣金融條件大幅收緊。美歐房地產(chǎn)市場大幅下滑，近期銀行業(yè)局部動(dòng)蕩，可能加劇信貸收縮，帶動(dòng)金融周期進(jìn)一步下行，對消費(fèi)信貸和家庭消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于主要經(jīng)濟(jì)體家庭資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，貨幣金融條件收緊不會(huì)引發(fā)全球系統(tǒng)性危機(jī)。
發(fā)達(dá)國家就業(yè)基本已恢復(fù)至疫情前狀態(tài)，美國、澳大利亞等部分經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場熱度超過疫情前水平。隨著高通脹和貨幣緊縮帶來成本壓力、需求放緩和盈利前景惡化，企業(yè)對勞動(dòng)力需求開始減弱，勞動(dòng)力市場先行指標(biāo)開始放緩，預(yù)示消費(fèi)可能面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。低學(xué)歷和低收入人群的就業(yè)和收入對經(jīng)濟(jì)周期似乎更加敏感。
全球家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)尚未回歸到疫情前。經(jīng)濟(jì)重啟后，宅經(jīng)濟(jì)有關(guān)消費(fèi)放緩，服務(wù)消費(fèi)開始恢復(fù)，必選消費(fèi)和耐用品消費(fèi)占比下降，服務(wù)消費(fèi)占比回升，但由于前期服務(wù)消費(fèi)受沖擊較大且家庭消費(fèi)習(xí)慣回歸需要時(shí)間，耐用品消費(fèi)占比仍顯著高于疫情前水平，食品和能源高通脹導(dǎo)致這兩項(xiàng)消費(fèi)占比也高于疫情前水平，而服務(wù)消費(fèi)占比仍顯著低于疫情前水平。隨著疫后經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)習(xí)慣回歸正常，耐用品消費(fèi)占比仍有下行空間，而服務(wù)消費(fèi)占比仍有回升空間。
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