>> 長江證券-確成股份(605183)沉淀法白炭黑龍頭，輪胎綠色化助力成長-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大小： |
10055KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬太,葉家宏 |
| 下載權(quán)限： |
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劍指全球的沉淀法二氧化硅龍頭
公司多年來專注于沉淀法二氧化硅的研發(fā)、制造和銷售，現(xiàn)已成為亞洲最大、全球第三的沉淀法二氧化硅供應(yīng)商。公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，目前已建成從原材料硫酸、硅酸鈉到最終產(chǎn)品二氧化硅的完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋橡膠工業(yè)、飼料、硅橡膠和牙膏等多個領(lǐng)域。公司擁有全球化視野，在國內(nèi)外積極進行產(chǎn)能布局，截至2022年公司擁有二氧化硅產(chǎn)能33萬噸/年，其中高分散白炭黑產(chǎn)能19.5萬噸/年，占比達(dá)59.1%。公司泰國二期2.5萬噸/年及福建沙縣7.5萬噸/年高分散二氧化硅項目產(chǎn)能逐步釋放，競爭力有望得到增強。
輪胎行業(yè)綠色升級打開白炭黑增長空間
2015年白炭黑消費量估計為334.8萬噸，預(yù)計全球市場在2016年至2025年間將以5.0%的速度增長；從金額上看，全球白炭黑行業(yè)2018年市場規(guī)模為52.2億美元，由于橡膠、塑料等行業(yè)對白炭黑的需求增加，預(yù)測行業(yè)未來增長率將達(dá)8.6%。隨著國內(nèi)輪胎、制鞋等行業(yè)的快速發(fā)展，白炭黑的市場規(guī)模也逐步擴大。2012-2019年白炭黑表觀消費量從74.3萬噸增長至150.6萬噸，CAGR達(dá)到10.6%。在輪胎膠面中添加白炭黑可提高輪胎性能，降低輪胎滾動阻力。新能源汽車帶來的里程焦慮使用戶對低滾阻、低耗能輪胎有較大需求。在歐盟推動下，多項關(guān)于綠色輪胎的法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)出臺，世界各國紛紛跟進。我國作為輪胎大國，對外出口依賴度高達(dá)40%以上，海外政策將倒逼國內(nèi)輪胎綠色升級，拉動白炭黑消費需求。據(jù)測算，在輪胎綠色化率進程下，2025年全球高分散白炭黑市場需求有望達(dá)132.1萬噸，相較于2021年有35%以上的增長空間。
高端產(chǎn)品壁壘較高，逐漸向頭部企業(yè)集中
2020年底國內(nèi)企業(yè)白炭黑產(chǎn)能達(dá)到265.5萬噸，而高分散為代表的高端產(chǎn)品占比較小，2020年僅占白炭黑總產(chǎn)能的24.5%。沉淀法特別是高分散型白炭黑能耗高、技術(shù)壁壘高，一般擴產(chǎn)項目建設(shè)周期在12個月以上，新建項目建設(shè)周期在24個月以上，短期內(nèi)難以大規(guī)模放量。
一體化成趨勢，原料價格下跌打開盈利空間
自產(chǎn)硅酸鈉和硫酸生產(chǎn)沉淀法白炭黑可使材料成本節(jié)省10%左右；此外，制備硫酸余熱來發(fā)電，也可提高能源使用效率。成本端，自產(chǎn)硅酸鈉需用到純堿，未來，隨著國內(nèi)純堿產(chǎn)能擴張，其價格有望持續(xù)下降，疊加下游需求向好，沉淀法白炭黑有望開啟新一輪景氣周期。
確成股份：技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、客戶三箭齊發(fā)
1、研發(fā)工藝優(yōu)勢：公司及其子公司已取得38項發(fā)明專利和122項實用新型專利的授權(quán)，專利覆蓋了二氧化硅的專業(yè)生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)制造技術(shù)與工藝；2、全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司產(chǎn)品涵蓋了二氧化硅及其原材料硅酸鈉、硫酸及蒸汽、電力等，減少大量生產(chǎn)成本；3、客戶先發(fā)優(yōu)勢：高分散性白炭黑認(rèn)證周期較長，公司已取得國內(nèi)外多家輪胎公司認(rèn)證，并其形成了良好合作關(guān)系。
首次覆蓋：給予“買入”評級
公司是亞洲最大、全球第三的沉淀法二氧化硅供應(yīng)商。公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，目前已建成從原材料硫酸、硅酸鈉到最終產(chǎn)品二氧化硅的完整產(chǎn)業(yè)鏈。隨著全球輪胎綠色化率的不斷增長，以及公司自身產(chǎn)能的釋放，業(yè)績有望迎來快速發(fā)展。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.3億元、5.3億元及6.2億元。。
風(fēng)險提示
1、新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；2、下游需求不振；3、原材料價格波動；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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