>> 中泰證券-愛柯迪(600933)精益制造及管理能力突出，中大件復(fù)刻小件成長-230519
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
大小： |
3146KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司概況：精密鋁壓鑄中小件“隱形冠軍”。公司主營汽車精密鋁壓鑄部件，相關(guān)產(chǎn)品近4000種，為多類汽車鋁壓鑄中小件細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)“隱形冠軍”。公司前期為Tier 2，核心產(chǎn)品為轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、雨刮系統(tǒng)、動力系統(tǒng)等中小件，而后向結(jié)構(gòu)件、三電殼體、熱管理、智能網(wǎng)聯(lián)、儲能等中大件領(lǐng)域拓展，逐步直供主機廠。
核心優(yōu)勢：管理能力突出，持續(xù)擴大產(chǎn)品半徑并保持較好盈利。1）行業(yè)定價模式：產(chǎn)品按工序節(jié)拍定價，精密加工環(huán)節(jié)工序復(fù)雜且成本把控好是高盈利的核心，管理能力至關(guān)重要；2）管理層&優(yōu)化硬件基礎(chǔ)：管理層具日系精益制造基因且有持續(xù)優(yōu)化管理的心態(tài)，5G智能工廠讓公司管理優(yōu)化有跡可循；3）管理能力強：管理能力直接影響產(chǎn)品盈利及管理半徑，①盈利能力強：毛利率領(lǐng)先同業(yè)；②管理半徑大且持續(xù)擴大：鋁合金產(chǎn)品近4000種且持續(xù)擴大；③產(chǎn)品附加值高：原材料成本占比低于同業(yè)；④管理優(yōu)勢在大件領(lǐng)域可復(fù)制：大件與小件商業(yè)模式類似。
行業(yè)分析：汽車輕量化驅(qū)動鋁壓鑄行業(yè)持續(xù)穩(wěn)增長。驅(qū)動：汽車輕量化帶動單車用鋁量提升，乘用車單車用鋁量不斷提升?？臻g：預(yù)計25年汽車鋁壓鑄市場空間分別為2268億，CAGR20-25=14.8%；格局：格局分散集中度低，國內(nèi)CR10=15.2%。
成長邏輯：小件格局優(yōu)化且大件加速拓展。1）小件（格局優(yōu)化+平臺化采購），疫情后格局出清疊加上游平臺化采購趨勢使供應(yīng)體系精簡，公司基于核心管理能力主打“產(chǎn)品超市”受益。2）大件（新能源β+品類擴展）：公司基于中小件向車身結(jié)構(gòu)件、三電殼體、熱管理、智能網(wǎng)聯(lián)、儲能殼體等品類拓展；3）在手訂單飽滿疊加產(chǎn)能持續(xù)釋放，慈城+柳州+墨西哥+馬鞍山產(chǎn)能釋放加速訂單轉(zhuǎn)化。
投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)營業(yè)收入58.2、76.2、100.4億元，同比+36%、+31%、+32%。考慮到短期匯率變動、原材料處于下行趨勢及長期新業(yè)務(wù)拓展對盈利能力的影響，我們將23-25年歸母凈利潤從8.0億元、10.6億元、14.0億元調(diào)整至8.2、10.4、13.2億元，同比+27%、+26%、+27%。以截至2023年5月19日收盤價計算，公司當(dāng)前市值為176億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為21.3X、16.9X、13.3X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源滲透率放緩帶來的輕量化行業(yè)增速放緩，壓鑄行業(yè)競爭加劇帶來的盈利下行，新建工廠產(chǎn)能釋放與盈利不及預(yù)期，國內(nèi)其他客戶降價導(dǎo)致盈利不及預(yù)期。
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