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VLCC：Q1運價復蘇超預期，理性看待Q2需求轉淡，樂觀展望23Q4旺季。
　　1、業(yè)績表現(xiàn)：景氣周期盈利彈性繼續(xù)釋放，海外龍頭持續(xù)季度分紅。1）中遠海能，Q1歸母凈利同比+4273%至10.96億，兩艘舊VLCC置出獲利2.5億。2）招商輪船，Q1歸母凈利同比-14%至11億，油運貢獻主要盈利，股權激勵彰顯信心。3）Euronav，出售老舊船、交付新船繼續(xù)優(yōu)化運力，季度分紅80%。4）DHT，偏好長期期租，繼續(xù)實施100%季度分紅。
　　2、一季度市場回顧：VLCC運價先抑后揚，節(jié)后復蘇大超預期。中國需求復蘇+中小船景氣外溢+階段性有效運力損失助推節(jié)后運價強勁復蘇，美灣/巴西高出口下大西洋市場搶占VLCC運力，長航線貨盤利好VLCC噸海里需求，同時中東局部區(qū)域短期嚴重供需錯配，船東議價權顯著提升、大幅推漲運價。
　　3、后市展望：理性看待短期季節(jié)性需求轉淡，供給邏輯明確，看好Q4旺季彈性。1）短期維度：出口端，OPEC+減產下中東原油出口減少利空VLCC運需，后續(xù)實際減產執(zhí)行程度和出口邊際變化或取決于油價波動與終端消費，同時關注美灣等地潛在的出口增量對沖。進口端，亞洲煉廠檢修導致原油進口需求減少，而短期需求轉弱為季節(jié)性正常波動，預計后續(xù)檢修季結束后7-8月原油進口需求或將重新釋放。2）中長期維度：需求端看好中國復蘇對VLCC運需支撐，以及下半年大西洋至遠東的長航線貨盤增量，23Q4旺季彈性可期。
　　供給端，存量新船訂單交付23Q4起近尾聲、老舊船退出合規(guī)市場；增量新造船仍受“造不起+沒地方造+不知道造什么船”三大核心供給約束，甲醇箱船訂單增加或進一步強化船臺緊張、供給收縮邏輯；同時EEXI限制航速上限對有效運力的影響將于今年旺季起顯現(xiàn)。
　　成品油輪：運距邏輯兌現(xiàn)，MR中期景氣上行趨勢延續(xù)，關注供給邊際變化。
　　1、業(yè)績表現(xiàn)：成品油輪盈利釋放穩(wěn)定，環(huán)比有所下滑。招商南油Q1歸母凈利同比+293%至4.06億元；Scorpio Tankers、TORM、Ardmore凈利潤1.9/1.5/0.4億美元，同比+329%/+1377%/+730%，Q2鎖定MR運營天數(shù)35%/68%/50%，TCE為3.7、3.6、3.4萬美元/天；海外龍頭持續(xù)推進分紅、回購與運力優(yōu)化。
　　2、一季度市場回顧：MR大西洋運距邏輯兌現(xiàn)，太平洋運價先抑后揚。大西洋市場，成品油制裁落地后運價景氣區(qū)間震蕩，俄羅斯成品油出口替代轉向地中海/中東/非洲/亞洲/南美等，出口運距顯著拉長、出口量維持高位；歐盟成品油進口替代轉向中東/美灣/印度/亞洲等，進口量有所下滑但運距拉長推動噸海里需求整體增長。太平洋市場：年初運價高位回落，系東亞成品油出口邊際減少+運力空放回歸+大船搶占貨源。3月下旬起運價再度回升，系蘇伊士以東MR運力占比持續(xù)減少，以及跨太平洋、澳洲等長線貨盤有所增加。
　　3、后市展望：中國第二批出口配額與歐美潛在補庫需求或支持短期東西市場需求，中期供需環(huán)境依舊樂觀，運價有望保持景氣。1）短期維度：一方面，中國第二批成品油出口配額繼續(xù)保持相對高位，有望支撐太平洋市場出口運需。短期裂解價差下滑影響出口利潤，實際出口需關注國內外價差變化。另一方面，歐美成品油補庫有望推動大西洋市場噸海里需求進一步提升。2）中長期維度：需求端，成品油輪噸海里需求有望維持平穩(wěn)增長；供給端，MR新船新單比例目前仍處低位，成品油輪相較VLCC供給約束程度相對低，新船訂單有所增加（LR2尤為明顯）。但考慮環(huán)保新規(guī)下航速限制有效運力+老舊船退出合規(guī)市場或進入灰色貿易船隊+老舊船潛在拆解出清可能帶來供給減量，未來實際供給增速或相對可控，后續(xù)需繼續(xù)觀察成品油輪新船訂單釋放情況。
　　重點標的：1）招商輪船：弱周期成長性全船型航運平臺，油運周期上行、散運底部回升、集運穩(wěn)健性被低估。2）中遠海能：全球領先油輪巨頭，估值性價比再現(xiàn)。3）建議關注：招商南油，太平洋MR成品油輪市場龍頭。
　　風險提示：中國石油消費需求恢復不及預期；OPEC+超預期進一步減產；海外衰退導致油品需求顯著放緩；新船訂造量超預期；地緣政治事件影響等