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發(fā)達(dá)國家疫情后消費(fèi)的快速復(fù)蘇，主要是由疫情期間政府面向居民的直接現(xiàn)金補(bǔ)貼引起的。而在沒有現(xiàn)金補(bǔ)貼的地區(qū)，疫情“傷痕效應(yīng)”對(duì)居民消費(fèi)信心的持續(xù)抑制，才是影響消費(fèi)趨勢(shì)的主線，呈現(xiàn)“服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇、商品消費(fèi)受擠壓、總量偏弱”的特征。
　　“傷痕效應(yīng)”導(dǎo)致居民消費(fèi)相對(duì)疲弱，對(duì)債市的影響主要有兩個(gè)方面：（1）內(nèi)需不足、生產(chǎn)回落，加速信貸向下拐點(diǎn)出現(xiàn)，有利于資金面寬松。（2）核心通脹若出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，1到2個(gè)季度后將加速降息落地。
　　本輪疫情期間政府紓困措施主要面向企業(yè)而非居民的做法，將提升居民的預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)心理，衍生出的高儲(chǔ)蓄和“去杠桿”行為，可持續(xù)數(shù)年之久。并由此帶來低消費(fèi)、低通脹、提前還貸、地產(chǎn)銷售走弱等現(xiàn)象。我們認(rèn)為，這些現(xiàn)象可能并不是暫時(shí)性的。即使后續(xù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)、失業(yè)率重新回落，居民的長期去杠桿行為也難以得到徹底扭轉(zhuǎn)。參考美國案例，這將在較長期間內(nèi)推動(dòng)貨幣政策轉(zhuǎn)寬，與債市利率中樞的不斷下移。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資金面收緊超預(yù)期、中國央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、居民消費(fèi)超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、消費(fèi)支持政策超預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測(cè)未來走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。