>> 信達(dá)證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)新消費(fèi)周觀點(diǎn)：4月CPI再次印證消費(fèi)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，再次強(qiáng)調(diào)布局高景氣度消費(fèi)板塊-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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4月CPI數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證消費(fèi)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。] 5月11日，國家統(tǒng)計局公布4月CPI同比僅上漲0.1pct，漲幅環(huán)比收窄0.6pct，但CPI公布的當(dāng)日與次日，8大消費(fèi)板塊平均漲幅分別為0.26%/-0.34%，明顯跑贏上證指數(shù)的-0.29%/-1.12%，并未出現(xiàn)3月CPI公布時市場擔(dān)心通縮而大舉拋售消費(fèi)板塊的現(xiàn)象。我們認(rèn)為主要源自：
一方面，如果細(xì)拆4月CPI可以發(fā)現(xiàn)，不包括食品與能源的核心CPI同比+0.7%，漲幅與上月持平；消費(fèi)品CPI同比-0.4%，環(huán)比大幅下降0.9pct，成為拖累4月CPI的主要原因之一，而服務(wù)CPI同比+1.0%，環(huán)比上漲0.2pct，并已連續(xù)兩個月提升，說明盡管當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇的進(jìn)程較為緩慢，但服務(wù)性消費(fèi)恢復(fù)的速度明顯快于商品性消費(fèi)。這也印證了我們在此前的周觀點(diǎn)中反復(fù)提及的23Q2投資策略，即從景氣度變化的角度布局消費(fèi)賽道，重點(diǎn)布局23Q2景氣度環(huán)比提升或維持高位的醫(yī)美、會展、重組膠原蛋白、眼視光、黃金珠寶等板塊；
另一方面，經(jīng)過3月CPI公布后多部門向市場喊話后，市場逐步形成國家可能干預(yù)通縮的預(yù)期。因?yàn)橐坏┬纬?，除了對國?nèi)消費(fèi)復(fù)蘇產(chǎn)生長期性不利影響以外，也會進(jìn)一步加劇國內(nèi)制造業(yè)的庫存積累風(fēng)險。美國5月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為57.7，低于4月終值63.5，年初以來波動下跌，說明歐美尤其是美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期越來越強(qiáng)烈。如果在歐美消費(fèi)需求疲軟的情況下，國內(nèi)又出現(xiàn)通縮，那么我國制造業(yè)目前積累的龐大庫存體量將難以去化，從而將進(jìn)一步拖累國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。也就是說，悲觀情況下即使國內(nèi)真的即將出現(xiàn)通縮，我們預(yù)計國家也可能通過強(qiáng)心針式的消費(fèi)刺激政策扭轉(zhuǎn)通縮預(yù)期，譬如發(fā)放全國性消費(fèi)券等，從而推動國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。
A股熱點(diǎn)板塊輪動加快，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的賺錢效應(yīng)減弱。盡管今年春節(jié)后中特估、TMT等熱點(diǎn)板塊行情迅猛，但近期板塊輪動速度加快，盲目追熱點(diǎn)并不會獲得超額收益。在這種行情下，我們認(rèn)為業(yè)績兌現(xiàn)程度是23Q2以來市場關(guān)注的重點(diǎn)之一，在消費(fèi)復(fù)蘇過程中我們觀察到部分消費(fèi)子賽道率先復(fù)蘇，并兌現(xiàn)超預(yù)期的一季報以及4月&五一業(yè)績數(shù)據(jù)，例如五一期間全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長18.9%。
再次強(qiáng)調(diào)布局高景氣度消費(fèi)子板塊。整體來看，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏慢于預(yù)期，但我們認(rèn)為復(fù)蘇的大方向是確定的。4月CPI數(shù)據(jù)出爐后消費(fèi)板塊表現(xiàn)出超額收益，后續(xù)有機(jī)會在波動中逐步上漲，尤其重點(diǎn)關(guān)注部分已經(jīng)回調(diào)到前低的高景氣度消費(fèi)標(biāo)的。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：
3月促銷活動集中導(dǎo)致部分需求前置、醫(yī)美項(xiàng)目消費(fèi)存在一定時間周期，部分投資人因4月未出現(xiàn)環(huán)比提升趨勢而對于醫(yī)美需求旺盛程度存在疑慮，但從上游頭部公司5月初數(shù)據(jù)來看，已出現(xiàn)明顯的淡季不淡趨勢，（而往年趨勢來看：①機(jī)構(gòu)會在4月提前為五一旺季備貨、②五一銷售人員放假導(dǎo)致工作時間更短，5月環(huán)比4月銷售會一般有所下滑），可為依然較為旺盛的終端需求提供印證。4月以來北向資金加倉醫(yī)美上游龍頭，或可說明長線資金對于板塊依然認(rèn)可，在月度銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁、龍頭愛美客PE（TTM）已接近歷史低位的情況下，建議積極關(guān)注板塊布局機(jī)會部分投資人擔(dān)憂未來產(chǎn)品競爭加劇對于銷售表現(xiàn)的影響，但我們認(rèn)為
①產(chǎn)品的臨床、獲證時間周期較長；②明星單品的成功需要具備獨(dú)特定位，且公司的市場/銷售團(tuán)隊理解如何賦能機(jī)構(gòu)、推進(jìn)消費(fèi)者教育，以上條件缺一不可，而明星單品的成功也側(cè)面印證了龍頭公司的出色的綜合競爭力。
隨著月度銷售數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)，市場對于醫(yī)美消費(fèi)的信心有望繼續(xù)回升，有望為板塊投資情緒提供正面支持、帶動行業(yè)投資熱度提升；后續(xù)可關(guān)注品牌矩陣豐富，具備明星單品布局的愛美客、華東醫(yī)藥，以及通過“輪廓固定”、“幼態(tài)臉”等新概念推動核心產(chǎn)品增長的昊海生科。
化妝品周觀點(diǎn)：
電商渠道策略調(diào)整，注重內(nèi)容運(yùn)營以及具備全渠道布局的品牌有望實(shí)現(xiàn)更好增長。①天貓：“店號一體”改版將店鋪頁面中的“店鋪動態(tài)”細(xì)分為“筆記（種草類短視頻及圖文）”、“直播（日常店播和達(dá)播）”等內(nèi)容，使品牌輸出的內(nèi)容可在店鋪內(nèi)沉淀為店鋪資產(chǎn)，增加店鋪的“可逛性”，有助于流量的留存轉(zhuǎn)化，有望推動淘系平臺GMV在618實(shí)現(xiàn)更好增長，品牌內(nèi)容輸出能力的重要性進(jìn)一步增強(qiáng)。②抖音：導(dǎo)向KOL或美妝品牌店的流量或略有下降，平臺流量向本地生活板塊傾斜，因而具備線下渠道布局的品牌或有相對較好的增長。短期可稍微關(guān)注618大促可能推動的資金面調(diào)整，建議關(guān)注公司端alpha體現(xiàn)。618大促預(yù)售期臨近，在市場或偏好交易事件性因素且短期無其他熱點(diǎn)的情況下，短期可關(guān)注大促導(dǎo)致的資金面調(diào)整，市場有望積極關(guān)注618有較好表現(xiàn)的標(biāo)的，珀萊雅、薇諾娜、可復(fù)美&可麗金均有望于618實(shí)現(xiàn)較好增長。長期來看，我們認(rèn)為公司端的alpha依然是長期增長的核心驅(qū)動力。
當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注具備較強(qiáng)彈性的貝泰妮，業(yè)績增長確定性較高的珀萊雅和膠原蛋白行業(yè)高景氣度之下業(yè)績有望保持較快增長的巨子生物。
免稅周觀點(diǎn)：
海南旅游進(jìn)入淡季，客流較前期下滑明顯：1）
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