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事件：香飄飄披露1-4月主要經營數(shù)據(jù)，其中23年1-4月實現(xiàn)營收8.74億元，同比增長43%；歸母凈利潤104萬元，同比扭虧為盈。
　　即飲團隊提前搭建完成，帶動即飲產品實現(xiàn)快速增長。
　　公司4月實現(xiàn)營收1.95億元，同比增長71%。4月沖泡已進入淡季，收入增長主要來自即飲產品貢獻。3月底近1000人左右的即飲團隊人員已基本到位，4月1日起即飲團隊開始獨立運作，進度比預期快了2個月。人員的提前到位促進即飲產品在旺季來臨前加快鋪貨，今年即飲網(wǎng)點數(shù)計劃從22年底的30萬家左右提升至40萬家左右。
　　今年重點打造三款瓶裝新品，包括瓶裝Meco果汁茶、瓶裝香飄飄牛乳茶（三種口味）、蘭芳園凍檸茶。其中，1）Meco果汁茶：今年推出熊貓?zhí)犹勇?lián)名款竹香青梅獲得較好的市場反響；4月官宣蔡徐坤為品牌代言人，為Meco果汁茶帶來較好流量，開售10分鐘，天貓旗艦店的Meco x KUN八連杯禮盒銷售額就已經突破了100萬元。2）瓶裝牛乳茶：牛乳茶具有更好的廣譜性，公司在全國70個核心城市中選取適合的渠道進行循序漸進的鋪貨，今年瓶裝牛乳茶計劃鋪到20-30萬家網(wǎng)點。3）凍檸茶：凍檸茶偏港式茶飲，第一階段將重點在華南地區(qū)進行布局，當前已在廣州等城市通過分眾傳媒投放廣告，并在大學校園食堂鋪設桌貼廣告。各即飲產品動銷反饋均較好，渠道鋪設及廣告宣傳穩(wěn)步進行。
　　1-4月利潤同比扭虧為盈，23Q2預計延續(xù)去年同期虧損。
　　公司4月歸母凈利潤虧損約481萬元，我們認為主要系：1）產品結構變化：4月高毛利率的沖泡產品進入淡季，其收入占比下降導致毛利率降低。2）即飲系列前期費用投放較大：今年推出多款即飲新品，前期需要投放較多費用。22Q2公司歸母凈利潤虧損6955萬元，由于即飲產品尚未實現(xiàn)盈虧平衡，且Q2沖泡收入占比較小，預計23Q2歸母凈利潤仍有虧損。展望全年，考慮22年沖泡產品提價貢獻，以及23年包材、植脂末等主要原材料價格有下行趨勢，成本壓力趨緩，預計23年整體毛利率將同比改善；23年沖泡系列仍將是主要利潤來源，即飲系列預計仍有虧損。
　　飲料旺季增長確定性較強，期待公司旺季表現(xiàn)。
　　飲料行業(yè)的景氣度與人口流動和天氣之間關系緊密。23年隨著疫后人口流動恢復，飲料行業(yè)旺季有望迎來確定性增長。23年隨著即飲團隊搭建完成，新品鋪貨加速，疊加股權激勵，公司即飲板塊表現(xiàn)值得期待。沖泡方面，22年年末疫情恰逢沖泡奶茶銷售旺季，疫情對運輸以及消費均產生了一定沖擊，疫情下原點渠道（學校、車站）的銷售受到擾動。隨著疫后消費場景的恢復，沖泡業(yè)務有望逐漸修復。
　　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測分別為2.62/3.69/4.76億元，折合2023-2025年EPS分別為0.64/0.90/1.16元，當前股價對應2023-2025年的PE分別為32x/22x/17x，考慮目前公司沖泡業(yè)務穩(wěn)健，即飲業(yè)務有較大增長空間，維持“增持”評級。
　　風險提示：新品增長不及預期，即飲團隊組建進展不及預期，原材料價格大幅上漲，食品安全風險。