>> 國海證券-香飄飄(603711)2022年報及2023一季報點評：疫情擾動下實現(xiàn)開門紅，股權(quán)激勵激發(fā)增長動能-230421
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 681KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
香飄飄發(fā)布2022年報及2023年一季報：2022年公司實現(xiàn)營收31.28億元，同比-9.76%，實現(xiàn)歸母凈利2.14億元，同比-3.89%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.74億元，同比+42.05%。2023年一季度公司實現(xiàn)營收6.79億元，同比+37.03%；歸母凈利0.06億元，同比轉(zhuǎn)正。
投資要點:
疫情擾動下，公司春節(jié)旺季增速超預(yù)期。剔除春節(jié)擾動，2022Q4+2023Q1合計實現(xiàn)營收22.77億元，同比+14.5%，其中沖泡行業(yè)結(jié)束2022年前三季度的下滑，2022Q4/2023Q1分別實現(xiàn)了+9.47%/+39.93%的收入增長，即飲板塊2022Q4/2023Q1的收入增速分別為-11.7%/+34.28%,環(huán)比提速明顯。
提價疊加原材料價格回落，帶來利潤端彈性。2022Q4/2023Q1公司分別實現(xiàn)毛利率40.74%/31.01%,同比+5.33/+10.42pct，改善明顯。主要由于：1）公司2022年2月對部分沖泡產(chǎn)品進(jìn)行提價，提價策略在四季度沖泡產(chǎn)品的銷售旺季執(zhí)行到位；2）植脂末、包材等核心原材料價格與2022年下半年開始高位回落，使得公司核心沖泡業(yè)務(wù)的毛利率企穩(wěn)回升。2022Q4+2023Q1合計實現(xiàn)歸母凈利2.95億元，同比+139.8%，利潤端的大幅改善也得益于公司加強(qiáng)對費(fèi)用開支的管控，2022Q4/2023Q1公司銷售費(fèi)用率分別為10.57%/26.82%,同比-5.35/-5.5pct。
公布股權(quán)激勵計劃，激發(fā)增長動能。公司公告激勵計劃草案，擬授予股票期權(quán)數(shù)量1357萬份，約占公司股本總額的3.30%，用于股權(quán)激勵，首次授予的激勵對象人數(shù)為39人，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，價格為14.74元/股，考核目標(biāo)以2022年為基準(zhǔn)，2023/2024/2025年收入增長率不低于15%/35%/50%，我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵目標(biāo)合理穩(wěn)健，提升了公司未來幾年收入端的較高增長的確定性。
看好公司今年沖泡業(yè)務(wù)的恢復(fù)和即飲業(yè)務(wù)的高增。公司沖泡業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，2012~2022年連續(xù)11年杯裝沖泡奶茶市場份額保持第一，2022年公司為確保提價策略的有效執(zhí)行，加大了對經(jīng)銷商及渠道的進(jìn)貨補(bǔ)貼，使得上半年沖泡業(yè)務(wù)毛利率承壓，目前沖泡業(yè)務(wù)已調(diào)整到位，隨著消費(fèi)場景的恢復(fù)，我們對2023年公司沖泡業(yè)務(wù)的恢復(fù)展望積極。即飲業(yè)務(wù)方面，公司加強(qiáng)創(chuàng)新，Meco果汁茶推出“荔枝百香”、“芒果芭樂”等新口味，蘭芳園品牌推出瓶裝凍檸茶，香飄飄品牌創(chuàng)新推出瓶裝牛乳茶，同時公司決定組建獨(dú)立的即飲銷售團(tuán)隊，預(yù)計2023三季度到位，產(chǎn)品創(chuàng)新、組織架構(gòu)調(diào)整疊加旺季來臨，公司即飲板塊增長可期。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023/2024/2025實現(xiàn)歸母凈利潤3.15/4.20/5.62億元，分別同比+47%/+33%/+34%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為27/20/15x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）新品推廣不及預(yù)期；2）沖泡業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；3）原材料價格超預(yù)期上行；4）行業(yè)競爭加?。?）食品安全問題等。
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