>> 西南證券-香飄飄(603711)沖泡、即飲雙輪驅(qū)動，23Q1恢復(fù)明顯-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入31.3億元（-9.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元（-3.9%）；2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入16億元（+7.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元（+57.8%）。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元（+37%），實現(xiàn)歸母凈利潤585萬元（扭虧）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.60元（含稅）。
沖泡、即飲雙輪驅(qū)動，瓶裝品類創(chuàng)新升級。1、分品類看，2022年沖泡類、即飲類分別實現(xiàn)收入24.6億元（-11.5%）、6.4億元（-0.7%），2023Q1分別實現(xiàn)收入4.6億元（+39.9%）、2.1億元（+34.3%）。公司加強產(chǎn)品創(chuàng)新，推出牛乳茶系列為代表的健康化的沖泡新產(chǎn)品及瓶裝牛乳茶、瓶裝凍檸茶兩大即飲新品。沖泡產(chǎn)品加強渠道下沉，以動銷為原則調(diào)整經(jīng)銷商備貨節(jié)奏、優(yōu)化渠道庫存，且提價已調(diào)整到位。即飲產(chǎn)品仍需加大投入力度，銷售隊伍已組建完畢，將著力建設(shè)飲料系統(tǒng)化的經(jīng)營能力。2、分渠道看，2022年經(jīng)銷、電商分別實現(xiàn)收入28.2億元、2.3億元。公司已形成布局全國的銷售終端，沖泡、即飲分別擁有40萬家、30萬家終端銷售網(wǎng)點。截至2023Q1末，公司擁有經(jīng)銷商1363家，凈增加31家。
盈利能力提升，23Q1企穩(wěn)扭虧。1、2022年、2023Q1公司毛利率分別為33.8%、31%，同比提升0.2pp、0.4pp。在植脂末、紙張、紙杯等原材料價格大幅上漲的背景下，為緩解成本壓力，公司對沖泡類產(chǎn)品提價，隨著成本價格逐漸回落，有望貢獻利潤彈性。2、費用率方面，公司加強費用端管控，2022年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為17.9%（-3.4pp）、7.4%（+0.7pp）、0.9%（+0.1pp）、-1.2%（-1.3pp）；23Q1銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為26.8%（-5.5pp）、8%（-2.1pp）、1%（-0.2pp）、-2.2%（+0.8pp）。3、2022年公司凈利率6.8%，提升0.4pp，主要由于前三季度成本、費用端均承壓，四季度提價執(zhí)行到位，且大宗原物料價格回落，四季度盈利能力改善；2023Q1凈利率0.9%，實現(xiàn)扭虧。
股權(quán)激勵彰顯信心。公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬向39名董事、高級管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員授予股票期權(quán)1091萬份，并預(yù)留266萬份，約占公司股本總額的3.30%，考核目標以2022年為基準，2023、2024、2025年收入增長率不低于15%、35%、50%。股權(quán)激勵計劃可充分激發(fā)核心員工積極性，為公司長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.9億元、3.6億元、4.3億元，EPS分別為0.70元、0.87元、1.05元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為33倍、27倍、22倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。新品推廣或不及預(yù)期；原材料價格大幅波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險
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