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營(yíng)收重拾兩位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)略不及預(yù)期：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1499.9億元（+10.7%yoy)，略高于彭博一致預(yù)期1463.18億元；Non-IFRS凈利潤(rùn)325.38億元（+27.4%yoy），低于彭博一致預(yù)期332.45億元。
　　經(jīng)遞延收益調(diào)整游戲流水同比上升2.8%，國(guó)內(nèi)及國(guó)際游戲雙雙復(fù)蘇：經(jīng)遞延收益調(diào)整，游戲業(yè)務(wù)本季度流水總額約為632.3億元，同比上升2.8%，維持了上季度的增長(zhǎng)。本土市場(chǎng)游戲收入同比增長(zhǎng)6%至351億元，國(guó)際市場(chǎng)游戲收入同比增長(zhǎng)25%至人民幣132億元。預(yù)計(jì)未來(lái)新游發(fā)布將保持穩(wěn)定，游戲業(yè)務(wù)有望持續(xù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。
　　廣告收入連續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，視頻號(hào)與小程序廣告需求強(qiáng)勁：2023Q1公司廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.64億元（+ 16.5%yoy），彭博一致預(yù)期為213.38億元，低于預(yù)期。主要得益于視頻號(hào)的使用量持續(xù)增長(zhǎng)，用戶(hù)使用時(shí)長(zhǎng)及播放量均迅速上升。公司培育視頻號(hào)創(chuàng)作者生態(tài)，加強(qiáng)帶貨基礎(chǔ)設(shè)施，日活躍創(chuàng)作者數(shù)及日均視頻上傳量為去年同期的2倍多，預(yù)計(jì)未來(lái)廣告業(yè)務(wù)邊際利潤(rùn)將得到改善。
　　金融科技及企業(yè)服務(wù)拉動(dòng)總體毛利率提升：2023Q1金融科技及企業(yè)服務(wù)收入487.01億元（+13.9%yoy），占總收入占比32.5%，毛利率34.50%（YoY +3.01pct），總體毛利率為45.46%（YoY+3.39pct），拉動(dòng)總體毛利率提升。隨著疫情管控的放開(kāi)，數(shù)字支付需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展也將繼續(xù)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于整體宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)將會(huì)帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，我們維持此前對(duì)于2023-2025年經(jīng)調(diào)整EPS為15.3/18.8/21.9元的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為19.5/15.9/13.6倍（港幣/人民幣=0.8967，2023年5月21日）。公司具有堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘，生態(tài)強(qiáng)大，視頻號(hào)和小程序等生態(tài)節(jié)點(diǎn)也均具有較強(qiáng)的變現(xiàn)潛力，金融科技業(yè)務(wù)已經(jīng)展現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)彈性，我們維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；變現(xiàn)節(jié)奏低于預(yù)期。