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生產(chǎn)持續(xù)走弱將對生產(chǎn)型服務業(yè)造成負面影響，也會影響居民部門收入的改善速度，進而推遲中國經(jīng)濟乘勢而上拐點的確立。
　　上周開工率高頻指標有所改善，5個指標環(huán)比上漲，比5月第2周增加2個，3個指標保持不變，比5月第二周增加3個，3個指標環(huán)比下跌，比5月第二周減少4個。
　　但開工率形勢的改善并不意味著生產(chǎn)形勢的回暖，因為產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量等高頻指標上周繼續(xù)下滑。其中，產(chǎn)能利用率只有2個指標環(huán)比加快，比上周減少1個，而有6個指標環(huán)比放緩，比上周多1個。螺紋鋼、熱卷、瀝青等產(chǎn)量下跌。開工率上升而產(chǎn)能利用率下滑這說明制造業(yè)需求水平依然偏弱。
　　如果制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)走弱，這也會影響到服務業(yè)的修復斜率，尤其是生產(chǎn)型服務業(yè)。目前，物流高頻數(shù)據(jù)顯示，整車運量等指標今年以來仍持續(xù)低于2019年的基期水平，若非4月基數(shù)水平較低，這些指標的同比增速將持續(xù)負增長。因此，制造業(yè)的低迷終將影響到服務業(yè)生產(chǎn)形勢的回暖。而中國居民收入的主要構成是工資性收入。企業(yè)部門收入不改善，居民部門收入也難以改善，進而消費需求復蘇也將受到負面影響。
　　因此，盡管當前投資-制造業(yè)鏈條在國民經(jīng)濟中的比重已經(jīng)低于消費-服務業(yè)鏈條，政策的未來目標也很清晰，即建立現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。然而，長期目標還是要兼顧短期現(xiàn)實，雖然從經(jīng)濟周期角度看，中國經(jīng)濟已經(jīng)具備乘勢而上的條件，但2季度以來制造業(yè)的走弱可能會推遲中國經(jīng)濟周期拐點的確立。
　　風險提示：疫情形勢超預期、地緣政治風險、全球衰退及主要經(jīng)濟體貨幣政策超預期。