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23年1-4月扣非歸母凈利同比+48.35%
　　23年1-4月，伯特利經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)向好，營業(yè)收入同比增長約31.11%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增加約48.35%。此外，我們持續(xù)看好公司業(yè)務(wù)在國產(chǎn)替代+智能化升級的雙重機(jī)遇下釋放成長性，23-25年EPS預(yù)測為2.34/3.09/3.98元，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期下23年P(guān)E均值為32.7x，考慮到公司訂單將在23年集中釋放，給予公司23年36x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為84.24元，維持“買入”評級。
　　客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)營收、凈利實(shí)現(xiàn)高增
　　23年1-4月，伯特利的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)營收同比增長30%+，歸母扣非凈利同比增長48%，我們認(rèn)為，一方面得益于新項(xiàng)目落地，另一方面是因下游主要客戶銷量增長帶動(dòng)。1-4月，奇瑞汽車銷量42.6萬輛，同比增長63.1%；吉利汽車銷量43.6萬輛，同比+9.5%；長安汽車銷量51.0萬輛，同比增長17.5%。我們認(rèn)為，公司已切入頭部自主車企供應(yīng)鏈，客戶資源優(yōu)質(zhì)，未來在供應(yīng)鏈自主可控、乘用車降本的趨勢下，公司有望充分受益零部件的國產(chǎn)化替代進(jìn)程，繼續(xù)提升在自主品牌客戶中的供應(yīng)份額，推動(dòng)營收、利潤實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　EPB、WCBS等電控制動(dòng)產(chǎn)品新項(xiàng)目持續(xù)突破
　　公司1-4月的新獲定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量和新增量產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)量繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比增長。據(jù)公司公告，23Q1，公司EPB產(chǎn)品新增在研項(xiàng)目7項(xiàng)，其中新能源車型6項(xiàng)，新增量產(chǎn)項(xiàng)目4項(xiàng)、定點(diǎn)項(xiàng)目12項(xiàng)，其中新能源車型8項(xiàng)。我們預(yù)計(jì)23年公司EPB出貨量有望達(dá)270萬套；WCBS新增在研項(xiàng)目19項(xiàng)，其中新能源車型16項(xiàng)；新增量產(chǎn)項(xiàng)目3項(xiàng)，其中新能源車型3項(xiàng)；新增定點(diǎn)項(xiàng)目24項(xiàng)，其中新能源車型21項(xiàng)。我們認(rèn)為隨著定點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)批量生產(chǎn)，23-24年智能電控業(yè)務(wù)收入有望維持30%以上增速。
　　智能底盤全域布局+輕量化全球布局將打開增量業(yè)務(wù)空間。
　　公司已將產(chǎn)品線延伸至轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和ADAS業(yè)務(wù)，在“大底盤”全域布局的戰(zhàn)略下，單車價(jià)值量將從2000元逐步提升至5000元以上，同時(shí)通過技術(shù)協(xié)同及客戶資源融合帶動(dòng)份額提升，量價(jià)雙升將驅(qū)動(dòng)業(yè)績長期成長。此外公司墨西哥工廠已經(jīng)投產(chǎn)，輕量化業(yè)務(wù)拓展順利，23Q1再次獲得北美某著名整車廠及歐洲某車企的鑄鋁前后轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目生命周期內(nèi)分別將貢獻(xiàn)約3.9億美元/2100萬美元收入。我們看好智能底盤和輕量化業(yè)務(wù)為公司帶來廣闊的收入增量空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游整車行業(yè)產(chǎn)銷不及預(yù)期；新產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期。