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我們重申銀河娛樂集團（銀娛）“買入”的投資評級，并將目標價由62.00港元上調(diào)至64.00港元，基于14.8倍2024年EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA。我們將2023年至2025年經(jīng)調(diào)整EBITDA預測分別上調(diào)12.7%、6.4%及4.7%至109.29億港元、182.72億港元及200.28億港元，對應2024年及2025年增速分別為67.2%及9.6%。
　　銀娛2023年第一季度正?；A率下經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長223.1%至18.48億港元，顯著高于預期。正?；A率下經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率為27.0%，顯著高于預期，且與銀娛在2019年實現(xiàn)的31.8%的歷史最高年度經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率相差不大。2023年第一季度EBITDA利潤率好于預期是由于持續(xù)實施的嚴格成本控制，疊加行業(yè)全面復蘇所致。
　　我們預計2023年全年經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率將低于2023年第一季度，因為我們預計銀娛新物業(yè)的開幕將拖累EBITDA利潤率。我們預測2023年經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率為26.3%，低于銀娛在2023年第一季度實現(xiàn)的27.0%。萊佛士及澳門安達仕酒店大樓將于今年晚些時候開業(yè)，而隨著行業(yè)在未來幾個季度繼續(xù)向2019年水平復蘇，我們預計新物業(yè)對利潤率的拖累將在一定程度上被現(xiàn)有物業(yè)的經(jīng)營杠桿提升所抵消。
　　風險：經(jīng)濟增長弱于預期。