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23Q2下調MLF利率和LPR報價概率不大。（1）去年Q2由于疫情影響，各項宏觀經濟指標基數(shù)水平較低。預計今年Q2 GDP增速有望維持在7%以上的較高水平，再考慮到今年Q1已經實現(xiàn)4.5%的GDP增速，上半年GDP增速將高于政府工作報告設定的5%目標值，Q2貨幣政策處于觀察期。（2）短時間內立刻降MLF和LPR報價，會加劇存貸款利率結構性倒掛矛盾。3月末企業(yè)貸款加權平均利率為3.95%，較2022年12月末下降2bp。預計部分國股銀行對于優(yōu)質企業(yè)發(fā)放的貸款利率水平降幅更大，甚至與部分存款利率形成了結構性倒掛。若立刻下調MLF和LPR報價：一是使得存貸款利率結構性倒掛加劇，引發(fā)更大資金空轉與套利；二是令前期已出臺的降低存款利率相關政策效果大打折扣。（3）下半年不排除會擇機啟動降息。進入下半年，若經濟下行壓力進一步加大，負債成本得到一定改善，不排除央行會擇機下調MLF利率，盡管目前資產端降息，對于經濟復蘇的推動作用相對有限，但通過降息釋放明確穩(wěn)增長信號也有一定必要性。
　　2023年Q2-Q4貸款利率反彈空間較小。（1）2020H2-2021H1屬于疫后復蘇較為強勁時期，但期間企業(yè)貸款利率上行幅度僅為4bp。當前經濟復蘇的斜率明顯不及2020H2-2021H1，這就意味著，貸款利率的上行幅度會比較有限；（2）與金融市場利率不同，貸款利率具有較強的“阻尼效應”，總體易下難上；（3）當前實體經濟融資一定程度上依賴于低息貸款環(huán)境，這就決定了貸款利率并不具備上行基礎，否則信貸社融增長會出現(xiàn)快速萎縮，這不利于市場預期的穩(wěn)定；（4）經歷Q1對公貸款高增之后，自Q2開始，盡管銀行有適度側重于零售發(fā)力的考慮，但目前居民對未來現(xiàn)金流預期較為審慎，按揭早償訴求依然較強，使得整體零售貸款增長情況依然較弱，4月份居民中長期貸款出現(xiàn)負增長，能夠反映居民加杠桿意愿的信用卡、車貸、按揭貸款等增長情況并不理想。這意味著，零售端貸款的定價體系尚未企穩(wěn)，后續(xù)可能仍有下行空間。
　　在MV=PY框架下，低效M+低迷V，貨幣政策有陷入“流動性陷阱”跡象。在費雪方程式MV=PY下：（1）貨幣信貸（M）盡管高增，但較為低效，表現(xiàn)為：一方面，對公端，高增的企業(yè)中長期貸款背后，經營貸貢獻率明顯高于固定資產投資貸，導致信貸數(shù)據(jù)虛增讀數(shù)的情況較為嚴重，即從央行披露的信貸數(shù)據(jù)層面看盡管不錯，但實物工作量形成效率較低。另一方面，零售端，反映居民加杠桿意愿的信用卡、車貸、住房按揭貸款增長情況較差，而存在跑冒滴漏的消費貸+個人經營貸則增長情況更好。（2）貨幣流通速度大幅下滑。截止2023年Q1，貨幣流通速度V為0.46%，這一水平在過去10年時間里，僅高于疫情時期的水平。對公貸款/對公定期存款今年1-4月份為2.86，近三年以來逐年下滑。在此情況下，貨幣政策有陷入“流動性陷阱”的跡象，在恢復市場信心、疏通貨幣政策傳導渠道、提升貨幣活化效率之前，“放水”無法解決當前經濟面臨的困境。目前金融數(shù)據(jù)和經濟數(shù)據(jù)之間的背離情況，短期內難以得到有效改善，這可能預示著本輪的經濟復蘇斜率將較為平坦，金融向經濟的傳導時滯也會更長。
　　風險分析：宏觀經濟下行壓力加大，信貸社融增長持續(xù)走弱。