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寶立是西式復(fù)調(diào)定制龍頭、方便意面線上龍頭。（1）行業(yè)空間：西式復(fù)調(diào)21年行業(yè)規(guī)模201億元，16-21年CAGR為15.01%。線上方便意面21年銷售額10.91億元，19-21年CAGR為116.02%。（2）競爭格局：21年我國西式復(fù)調(diào)行業(yè)CR5為16.68%，寶立市占率4.19%處于行業(yè)第二、國內(nèi)企業(yè)第一?？湛桃饷妫▽毩⑵煜缕放疲?1年收入4.58億元，22年估計(jì)8億左右。公司品牌力強(qiáng)，線上處于龍頭地位。
　　寶立ROE在30%左右，高周轉(zhuǎn)和高杠桿是主要原因。19-22年寶立ROE在30%左右高于對(duì)手，主要來自高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及高權(quán)益乘數(shù)。（1）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高主要由于管理效率高、現(xiàn)金利用效率高。（2）權(quán)益乘數(shù)高主要由于對(duì)上游供應(yīng)商占款多。（3）凈利率處于中等水平，毛利率較高但C端線上渠道占比提升導(dǎo)致費(fèi)用率提升。公司管理層的管理、研發(fā)和銷售經(jīng)驗(yàn)豐富，管理層及各類崗位人均薪酬水平明顯高于對(duì)手。
　　強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力，BC渠道雙輪驅(qū)動(dòng)。22年B端/C端收入分別占比約57%/43%。（1）B端：產(chǎn)品定制化研發(fā)能力強(qiáng)，產(chǎn)品矩陣由西式復(fù)調(diào)向冷凍烘焙、預(yù)制菜等輕烹品類拓展，有望通過成熟品類擴(kuò)展中小B新客戶、已開發(fā)客戶加強(qiáng)新品類拓展。預(yù)計(jì)23-25年B端收入復(fù)合增速15%+。（2）C端：空刻意面線上地位穩(wěn)固，公司22年起組建團(tuán)隊(duì)推動(dòng)線下渠道拓展，預(yù)計(jì)23-25年C端收入復(fù)合增速30%+。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年收入26.05/32.46/39.82億元，同比增長27.88%/24.61%/22.71%；歸母凈利潤3.23/3.62/4.39億元，同比增長49.99%/12.21%/21.03%；EPS為0.81/0.91/1.10元/股；對(duì)應(yīng)PE估值27/24/20倍。考慮房屋補(bǔ)償款預(yù)計(jì)23年扣非凈利潤2.63億元，對(duì)應(yīng)給予40倍PE估值，合理價(jià)值26.30元/股，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。品類擴(kuò)張不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。