>> 銀河證券-寶立食品(603170)2023年一季報點評：收入延續(xù)高增，毛銷差同比改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：4月28日，公司發(fā)布2023年一季報。
B端復蘇與C端放量，23Q1收入端延續(xù)高增。23Q1營收為5.4億元，同比+27.2%。總體看，B端業(yè)務(wù)隨著防疫政策優(yōu)化迎來需求端環(huán)比改善，疊加C端空刻意面受益于平臺紅利與品類勢能實現(xiàn)持續(xù)放量，共同推動整體收入實現(xiàn)高增長。分產(chǎn)品看，23Q1復合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點配料收入分別同比+15.4%/38.8%/5.3%，復調(diào)業(yè)務(wù)延續(xù)雙位數(shù)增長，主要得益于B端需求改善，輕烹業(yè)務(wù)高增主要得益于空刻意面放量，配料在疫情沖擊下仍在調(diào)整。分區(qū)域看，23Q1華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外分別同比+27.6%/+4.5%/-14.3%/+39.1%/+40.1%/+63.5%/+61.0%/+12.2%，華南與華北地區(qū)相對承壓。分渠道看，23Q1直銷/非直銷分別同比+22.5%/36.9%，非直銷占比持續(xù)提升，對應(yīng)23Q1末經(jīng)銷客戶280家，環(huán)比+3.3%。
成本回落疊加費用優(yōu)化，23Q1毛銷差同比改善。凈利率：23Q1歸母凈利率為14.2%，同比+4.3pcts，剔除拆遷補助等非經(jīng)常損益項目擾動后同比+1.0pct，主要得益于毛銷差的改善以及利息費用等下降。毛利率：23Q1為35.1%，同比+2.1pcts，主要得益于品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及部分B端產(chǎn)品提價。費用率：23Q1銷售費用率為16.1%，同比+1.9pcts，主要系空刻占比提升導致線上費用明顯增加；23Q1管理費用率為2.5%，同比+0.2pcts，維持相對穩(wěn)定?？傮w來看，若剔除空刻占比提升的影響，23Q1毛銷差為19.0%，同比+0.2pcts。
23年高增趨勢有望延續(xù)，長期三大成長曲線共振。短期看：1）2023年防疫政策優(yōu)化推動B端業(yè)務(wù)逐步復蘇；2）C端空刻意面品類勢能延續(xù)；3）3月推出烘焙產(chǎn)品布局新客戶；4）線下C端與小B端渠道持續(xù)擴張。長期看：1）B端渠道擴張，大B客戶持續(xù)滲透并且小B渠道加速擴張；2）B端品類擴張，瞄準意面、披薩等長保質(zhì)期且重調(diào)味的大單品，通過技術(shù)與客戶方面的協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)快速突破；3）C端新業(yè)態(tài)擴張，空刻短期已具先發(fā)優(yōu)勢，未來可通過產(chǎn)品裂變、線下擴張、低價格帶品牌等策略轉(zhuǎn)型為“長紅”產(chǎn)品。
投資建議：預計2023~2025年歸母凈利潤分別為2.9/3.5/4.2億元，同比+32.8%/21.0%/22.0%，EPS為0.71/0.86/1.05元，對應(yīng)PE為34/28/23X，長期看好公司B+C端共振驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長，但考慮到估值水平，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：新客戶表現(xiàn)不及預期，競爭超預期，費用投放超預期，食品安全問題。
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