>> 太平洋證券-寶立食品(603170)收入穩(wěn)健增長，邊界不斷拓寬-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
寶立食品發(fā)布23年一季報，23Q1，公司營業(yè)收入5.4億元（+27.2%），歸母凈利潤0.8億元（+82.4%），扣非歸母凈利潤0.6億元（+40.9%），收入符合預期，利潤略超預期。
點評：
收入分析：輕烹解決方案延續(xù)高增
23Q1，公司實現(xiàn)營收5.4億元，同比+27.2%。1）分產(chǎn)品：Q1，復合調(diào)味料營收2.4億元（+15.4%），輕烹解決方案營收2.5億元（+38.8%），延續(xù)了高增態(tài)勢，飲品甜點配料營收0.3億元（+5.3%），增速不高主要由于Q1為下游客戶銷售淡季。2）分渠道：Q1，直銷收入4.4億元（+22.5%），非直銷收入0.9億元（+36.9%），非直銷業(yè)務(wù)占比同比+1.5pct至16.8%。Q4末，公司經(jīng)銷類客戶相比上季度增加9家至280家。3）分地區(qū)：Q1，華東營收4.5億元（+27.6%），華北營收0.2億元（-14.3%），除華北區(qū)域外其他區(qū)域皆實現(xiàn)營收同比正增長。
利潤分析：盈利能力較為穩(wěn)定
23Q1，公司毛銷差19.0%，同比+0.2pct，毛銷差小幅提升。其他費用方面，公司管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別+0.2、-0.3、-0.5pct至2.5%、2.2%、-0.3%。綜上，公司歸母凈利潤率14.2%（+4.3pct，收到房屋征遷補償款帶來的資產(chǎn)處置收益2540萬），扣非歸母凈利潤率10.4%（+1.0pct）。
2023年展望：B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，C端線下開拓可期。1）收入端：B端業(yè)務(wù)，公司核心客戶涵蓋百勝、圣農(nóng)等大客戶，客戶數(shù)量已達兩千多家。隨著客戶合作深入，B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。同時公司完善經(jīng)銷商體系，服務(wù)中小B客戶，預計將給B端業(yè)務(wù)增添成長動力。C端業(yè)務(wù)，公司線上業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，線下大力開拓，23年目標覆蓋7000+門店，預計線下占比提升至10%+，未來成為C端業(yè)務(wù)重要補充。2）利潤端：上游原材料價格有較強剛性，加上小包裝對生產(chǎn)管理產(chǎn)生挑戰(zhàn)，預計23年毛利率水平與2022年下半年相近。費用投放上，23年公司品牌投入的占比將持續(xù)提升。綜上，預計公司盈利能力較為穩(wěn)健。
長期邏輯：研發(fā)為核心驅(qū)動力，優(yōu)質(zhì)B端客戶為基石保障，C端業(yè)務(wù)為新興動力。1）研發(fā)：公司擁有強大的研發(fā)經(jīng)驗壁壘，復調(diào)業(yè)務(wù)85%以上是定制化產(chǎn)品，定制化產(chǎn)品又分為常規(guī)品和新品，常規(guī)品的配方屬于公司，新品完全由公司研發(fā)推出配方并獨家供應(yīng)，公司的研發(fā)能力歷經(jīng)時間驗證；2）B端客戶：公司已與西式餐飲（肯德基、麥當勞、達美樂、德克士、漢堡王等）、中式餐飲、食品加工（圣農(nóng)食品、正大食品、泰森等）、現(xiàn)制茶飲（喜茶等）等行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定合作關(guān)系，與大客戶的合作在為公司提供穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長同時，也為公司開拓新客戶時進行背書，優(yōu)質(zhì)B端客戶為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的基本盤；3）C端業(yè)務(wù)：公司子公司廚房阿芬旗下“空刻意面“成為現(xiàn)象級爆品，品牌具有先發(fā)優(yōu)勢，大單品“空刻意面”產(chǎn)品及品牌受到C端市場認可，未來預計向醬汁、面型多重維度延伸，C端業(yè)務(wù)預計將成為公司成長新興驅(qū)動力。
盈利預測與評級：公司Q1收入增長穩(wěn)健，預計隨著B端下游客戶增長、C端渠道的不斷鋪設(shè)，未來營收穩(wěn)步增長，預計公司2023-2025年收入增速分別為28%、25%、22%，凈利潤增速分別為25%、37%、32%，對應(yīng)EPS分別為0.67元、0.92元、1.22元，按照2024年業(yè)績給予35X估值，一年目標價32元，維持公司“增持”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料價格波動風險、市場競爭風險、收購廚房阿芬后的管理及整合風險、新產(chǎn)品開發(fā)風險等；
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