>> 華創(chuàng)證券-寶立食品(603170)2023年一季報點評：不負期待，亮眼開局-230503
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事項：
公司發(fā)布2023年一季報，一季度公司實現(xiàn)收入5.4億元，同比+27.2%；歸母凈利潤0.76億元，同比+82.4%；扣非凈利潤0.56億元，同比+40.9%。利潤超出此前預期。
評論：
復調延續(xù)修復，輕烹維持高增，Q1開門紅順利達成。單Q1公司實現(xiàn)收入5.4億元，同比+27.2%。分產品看，餐飲復蘇下復調主業(yè)同比+15.4%，飲品甜點配料則同比+5.3%，此外盡管餐飲分流對空刻形成一定拖累，但單Q1輕烹仍維持相對穩(wěn)健增長，在去年較高基數(shù)下同比+38.8%。分渠道看，直銷/非直銷同比+22.5%/+36.9%，同時期內凈增9名經銷商至280名。分地區(qū)看，華東/華南/華北/華中/東北/西南/西北/境外地區(qū)銷售額分別同比+27.6%/+4.5%/-14.3%/+39.1%/+40.1%/+63.5%/+61.0%/+12.2%，華東核心地區(qū)維持良好增勢，而西南/西北高增預計系低基數(shù)下新客拓展貢獻一定增量。
成本回落帶動毛銷差改善，加上費用端優(yōu)化和房屋征遷補償貢獻收益，綜合致使Q1利潤超預期。單Q1公司毛利率35.1%，同比+2.1pcts，銷售費用率為16.1%，同比+1.9pcts，剔除掉C端意面占比提升影響，Q1毛銷差為19%，同比+0.2pct，主要有成本回落有關，其他費用有所優(yōu)化，管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.2/-0.3/-0.5pcts，此外房屋征遷補償貢獻約0.25億，最終公司實現(xiàn)歸母凈利率14.2%，同比+4.3pcts，若剔除非經常損益，則Q1扣非凈利率10.4%，同比+1.0pcts，考慮扣非后盈利能力亦略超預期。
B端穩(wěn)步復蘇，C端全力追趕，綜合看公司23高增確定性仍強。B端展望，一方面，百勝等重客經營率先企穩(wěn)，且展店或有加速，年內需求有望明顯回補，另一方面薩莉亞、Tims等腰部客戶成長有望更快，且公司當前已開始供應烘焙半產品，H2起渠道覆蓋面可更廣，綜合看B端有望恢復20%左右增長，二季度起低基數(shù)下有望顯著提速。而空刻盡管3月增速略有壓力，但公司瞄定全年目標努力達成，且在今年積極發(fā)力線下、優(yōu)化營銷策略背景下，C端仍有望實現(xiàn)較快增長。綜上，外部環(huán)境復蘇，疊加內部拓渠推新，公司年內營收高增基礎堅實，而盈利端考慮下游客戶推新加快，且原料價格回落、規(guī)模效應提升等，預計全年業(yè)績增速高于收入表現(xiàn)。
投資建議：不負期待，亮眼開局，維持“強推”評級。23Q1公司表現(xiàn)超出預期，C端數(shù)據(jù)韌性彰顯，B端如期恢復，Q2起公司有望進一步加速，全年錨定目標全力沖刺，營收業(yè)績高增態(tài)勢清晰，此外意面天花板遠未達到，長期增量值得期待?？紤]Q1超預期及房屋補償款貢獻收益，我們上調23-25年EPS預測為0.87/0.93/1.16元（原預測為0.72/0.90/1.13元），當前股價對應PE為28/26/21倍。同時給予23/24年扣非利潤預測分別約2.9/3.6億，維持目標價32元，對應23年扣非利潤約44倍，維持“強推”評級。
風險提示:小B不及預期、速食行業(yè)競爭加劇、餐飲恢復不及預期等
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