>> 招商證券-寶立食品(603170)BC兩端延續(xù)增長(zhǎng)，期待線下渠道發(fā)力-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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22Q4公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+30.9%/+56.9%，全年如期收官。B端行業(yè)調(diào)整期公司與大客戶進(jìn)一步深度綁定合作共贏，基本盤穩(wěn)健，C端產(chǎn)品品牌力具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品力+營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)下，天花板有望持續(xù)打開。23年成本穩(wěn)定+結(jié)構(gòu)改善下毛利率有望提升，費(fèi)用端隨著C端渠道和品類拓展，仍處于較高投放階段，建議更多關(guān)注成長(zhǎng)天花板不斷打開。公司BC雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)展路徑清晰，中期看兼顧穩(wěn)健性與成長(zhǎng)性，我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)0.76、0.84元，給予23年40X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)121億市值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
23Q1收入/歸母扣非凈利潤(rùn)分別同比+27.2%/+40.9%，業(yè)績(jī)迎開門紅。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)收入5.39億元，同比+27.2%，B端穩(wěn)健恢復(fù)，C端空刻延續(xù)高增，歸母凈利潤(rùn)0.76億，同比+82.36%，主要系收入規(guī)模擴(kuò)大及公司收到房屋征遷補(bǔ)償所致，歸母扣非凈利潤(rùn)0.56億元，同比+40.9%。
Q1公司現(xiàn)金回款6.53億，同比+30.5%，快于收入增速，合同負(fù)債0.28億，環(huán)比略增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.6億，同比同比增加0.39億，主要系收入增加及銷售回款效率提升所致。
B端穩(wěn)健復(fù)蘇，C端延續(xù)高增。1）分業(yè)務(wù)來(lái)看：Q1公司復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)收入2.38億元，同比+15.4%，主要系餐飲大客戶如百勝中國(guó)隨需求復(fù)蘇貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。輕烹業(yè)務(wù)收入2.53億元，同比+38.8%，空刻延續(xù)高增，同時(shí)部分去年Q4訂單發(fā)貨延至Q1。飲品甜點(diǎn)配料業(yè)務(wù)收入0.34億元，同比+5.3%，環(huán)比有所改善。2）分地區(qū)來(lái)看：Q1核心華東地區(qū)同比+27.6%，華北/東北地區(qū)收入分別實(shí)現(xiàn)同比+65.5%/+24.4%，增長(zhǎng)顯著。其中，Q4華東地區(qū)同比+32.1%，西南/西北/東北/華中地區(qū)分別同比+63.5%/+61.0%/+40.1%/+39.1%，增速環(huán)比Q4顯著提升，華南同比+4.5%，華北同比-14.3%，境外同比+12.2%。3）分渠道看，Q1直銷渠道收入4.37億，同比+22.5%，非直銷渠道收入0.88億，同比+36.9%，線下經(jīng)銷商渠道繼續(xù)布局加速品類滲透。截止23Q1，公司共280個(gè)經(jīng)銷商，環(huán)比增加9個(gè)。
結(jié)構(gòu)致毛利率提升，資產(chǎn)處置收益增厚利潤(rùn)。公司23Q1毛利率35.1%，同比+2.1pcts，主要系成本下行毛利率相對(duì)較高的C端業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升所致。銷售費(fèi)用率16.1%，同比+1.9pcts，主要系C端持續(xù)投入及線下布局致費(fèi)用增加所致，管理費(fèi)用率2.5%，同比+0.2pct。資產(chǎn)處置收益增加2500萬(wàn)，主要系公司土地動(dòng)遷收到房屋補(bǔ)償款。Q1歸母扣非凈利率10.5%，同比+1.0pcts。
23年展望：B端需求復(fù)蘇，C端品類及渠道拓產(chǎn)。23年公司BC雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，其中B端復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)隨需求復(fù)蘇，Q1增長(zhǎng)穩(wěn)健。過去幾年大環(huán)境下雖然B端整體需求承壓，但公司在大客戶體系內(nèi)不斷拓展合作品類，體現(xiàn)出極強(qiáng)的研發(fā)驅(qū)動(dòng)力，隨著需求改善，公司此前積累的品類紅利將進(jìn)一步釋放，支撐中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。C端公司具有優(yōu)勢(shì)品牌空刻意面，在線上渠道持續(xù)放量增長(zhǎng)，證明品類需求空間足。23年公司積極布局線下渠道，成立了華東、華南團(tuán)隊(duì)，對(duì)重點(diǎn)城市和區(qū)域進(jìn)行覆蓋。品類及渠道延伸策略下，公司有望拓展消費(fèi)場(chǎng)景和人群，空間仍廣闊，但預(yù)計(jì)也會(huì)帶來(lái)更大的營(yíng)銷費(fèi)用。利潤(rùn)端看，23年原材料壓力預(yù)計(jì)有所緩解，結(jié)構(gòu)有望再升，毛利率仍有提升空間，同時(shí)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，凈利率有望再升，此外公司預(yù)計(jì)仍將獲得房屋補(bǔ)貼款貢獻(xiàn)非經(jīng)常性收益。
投資建議：Q1業(yè)績(jī)迎開門紅，BC雙輪良性發(fā)展，期待線下渠道發(fā)力，維持“增持”評(píng)級(jí)。23Q1公司收入/歸母扣非凈利潤(rùn)分別同比+27.2%/+40.9%，B端穩(wěn)健恢復(fù)，C端空刻延續(xù)高增。全年看公司BC雙輪保持良性增長(zhǎng)，B端憑借研發(fā)能力在大客戶體系中不斷擴(kuò)展品類深化合作，基本盤穩(wěn)健。C端產(chǎn)品品牌力具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品力+營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)下，期待線下渠道發(fā)力，突破邊界，帶動(dòng)公司更快速成長(zhǎng)。23年成本穩(wěn)定+結(jié)構(gòu)改善下毛利率有望提升，費(fèi)用端隨著C端渠道和品類拓展，仍處于較高投放階段，建議更多關(guān)注成長(zhǎng)天花板不斷打開。公司BC雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)展路徑清晰，中期看兼顧穩(wěn)健性與成長(zhǎng)性，我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)0.76、0.84元，給予23年40X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)121億市值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，大客戶流失，線上增長(zhǎng)不及預(yù)期，限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)
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