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市場(chǎng)表現(xiàn)：食品飲料年初至今跑輸大盤，主要源于估值回落
　　2023年1-4月食品飲料板塊下跌1.1%，跑輸滬深300約13.1pct，在一級(jí)子行業(yè)中排名靠后。分子行業(yè)看，軟飲料板塊表現(xiàn)突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也獲得明顯超額收益。調(diào)味品（-8.5%）、熟食（-25.8%）跑輸食品飲料板塊。我們從市值分解角度觀察，食品飲料2023年1-4月PE較2022年底回落21.8%，預(yù)計(jì)2023年凈利增長(zhǎng)25.5%，兩者共同作用，年初至今板塊市值下跌1.9%。
　　總量判斷：消費(fèi)回暖，需求曲線上行
　　從宏觀層面來(lái)看，2022年底消費(fèi)開(kāi)始緩慢復(fù)蘇，2023年春節(jié)旺銷也驗(yàn)證消費(fèi)回暖表現(xiàn)。觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2023年一季度GDP增4.5%，是2022年一季度以后的增速高點(diǎn)。同時(shí)3月社零數(shù)據(jù)也有向好表現(xiàn)（10.6%）。整體來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境表現(xiàn)出向上勢(shì)頭，社零數(shù)據(jù)也驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)。從微觀層面來(lái)看產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢(shì)：食品制造企業(yè)2023年1-3月?tīng)I(yíng)收增速1.2%，增速略回暖；利潤(rùn)總額同比下滑4.6%，下滑幅度收窄，也表明產(chǎn)業(yè)正在緩慢復(fù)蘇。
　　2023年節(jié)奏判斷：全年前低后高，復(fù)蘇趨勢(shì)不變
　?。?）從需求端來(lái)看，春節(jié)是白酒傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，1-2月份在春節(jié)期間居民消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，補(bǔ)償性需求釋放之后，3月份進(jìn)入正常淡季節(jié)奏。市場(chǎng)對(duì)于弱復(fù)蘇的情況進(jìn)行修正，相應(yīng)白酒股價(jià)也有所回落。渠道秩序方面，當(dāng)前高端與次高端白酒渠道庫(kù)存處于良性，價(jià)格較弱。次高端白酒庫(kù)存偏高，價(jià)格也有企穩(wěn)跡象。經(jīng)銷商目前以觀望為主，但產(chǎn)業(yè)普遍對(duì)于下半年相對(duì)樂(lè)觀，對(duì)復(fù)蘇回暖趨勢(shì)仍有信心。
　?。?）大眾品更多依賴于消費(fèi)場(chǎng)景，伴隨餐飲修復(fù)以及禮贈(zèng)場(chǎng)景增多，春節(jié)期間動(dòng)銷也有明顯回暖。節(jié)后進(jìn)入淡季，大眾品表現(xiàn)相對(duì)偏弱，主要表現(xiàn)為餐飲尚未完全復(fù)蘇，以及消費(fèi)力尚未完全恢復(fù)，背后本質(zhì)在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至正常水平尚需時(shí)日。全年維度我們?nèi)耘袛啻蟊娖饭?jié)奏為前低后高，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)度增加，利潤(rùn)至企業(yè)端傳導(dǎo)至居民端，下半年消費(fèi)情況可能好于上半年。
　　投資主線：尋找確定性機(jī)會(huì)
　　2023年食品飲料最大投資主線就是消費(fèi)復(fù)蘇。2023Q1公募基金持倉(cāng)食品飲料比例環(huán)比提升，也從側(cè)面反映市場(chǎng)對(duì)于板塊復(fù)蘇回暖趨勢(shì)仍有信心。從估值角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)前期回調(diào)，食品飲料已步入合理布局區(qū)間，部分企業(yè)估值已低于近年平均水平。預(yù)計(jì)2023年板塊估值穩(wěn)定，行業(yè)仍需回歸業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線。板塊中白酒首選，建議配置高端與地產(chǎn)酒，次高端可低位布局。當(dāng)前白酒估值處于近年偏低水平。建議按照業(yè)績(jī)確定性原則布局，一方面可配置高端白酒與地產(chǎn)酒，業(yè)績(jī)穩(wěn)??；另一方面隨著后續(xù)商務(wù)場(chǎng)景增加，經(jīng)濟(jì)活躍度提升可能給次高端白酒帶來(lái)彈性機(jī)會(huì)。大眾品仍處回暖過(guò)程，自上而下配置復(fù)蘇行業(yè)，自下而上尋找彈性標(biāo)的。全年維度大眾品配置兩條思路，一是餐飲較快復(fù)蘇，配置餐飲鏈條：啤酒、調(diào)味品、餐飲供應(yīng)鏈；二是出行恢復(fù)后客流量增多，配置連鎖店模式相關(guān)企業(yè)。雖然短期市場(chǎng)博弈氣氛較濃，但全年維度來(lái)看食品飲料還是好選擇。可選擇彈性大的看漲小標(biāo)的，如零食行業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。