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公司2022年實(shí)現(xiàn)收入44.46億元，同比+16.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.65億元，同比+29.4%；我們計(jì)算得2022Q4實(shí)現(xiàn)收入10.82億元，同比+13.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.94億元，同比+309.79%。公司是碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈稀缺龍頭，其復(fù)材業(yè)務(wù)已進(jìn)入高速發(fā)展期，我們認(rèn)為公司短期將受益于軍機(jī)列裝放量，長期將得到民機(jī)市場需求旺盛的支撐，同時(shí)治理效能改善下盈利能力有望持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年業(yè)績同比增長29.4%，凈利率達(dá)到三年新高。受益于航空復(fù)合材料核心主業(yè)需求提升，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入44.46億元，同比+16.8%，計(jì)劃完成率98.80%；實(shí)現(xiàn)利潤總額8.94億元，同比+26.61%，計(jì)劃完成率100.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.65億元，同比+29.4%?；蛴捎诿瘦^高的新材料業(yè)務(wù)占比提升，公司2022年毛利率同比+0.87pct至30.94%。費(fèi)用方面，受職工薪酬、折舊費(fèi)及水電費(fèi)等增加影響，公司2022年管理費(fèi)用同比+11.55%至2.84億元，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用同比+7.99%至1.63億元，銷售費(fèi)用同比-18.62%至0.68億元；或由于收入增幅更高，公司2022年整體期間費(fèi)用率同比-1.02pcts至10.16%，“創(chuàng)新改革”成果顯現(xiàn)。綜合上述因素，公司2022年凈利率同比+1.73pcts至17.26%，達(dá)近三年新高。我們計(jì)算得公司2022Q4實(shí)現(xiàn)收入10.82億元，同比+13.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.94億元，同比+309.79%，或由于上年同期研發(fā)等費(fèi)用較高，2022Q4歸母凈利增速明顯快于收入。
　　▍2023Q1收入業(yè)績穩(wěn)健提升，盈利能力進(jìn)一步提升。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入12.52億元，同比+8.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.34億元，同比+14.91%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.26億元，同比+13.15%；毛利率同比+3.15pcts至40.50%。2023Q1公司銷售費(fèi)用同比-22.99%至0.07億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-4.19%至-0.07億元；受子公司航空工業(yè)復(fù)材加大研發(fā)投入影響，公司研發(fā)費(fèi)用同比+155.77%至0.33億元；公司管理費(fèi)用同比+20.56%至0.82億元，致使公司期間費(fèi)用率同比+1.95pcts至9.17%。綜合上述因素，公司2023Q1凈利率同比+1.3pcts至26.48%。
　　▍航空新材料主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，民航領(lǐng)域多點(diǎn)開花。2022年，公司航空新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入43.58億元，同比+18.71%（其中航空工業(yè)復(fù)材營收42.59億元，同比+19.87%），計(jì)劃完成率99.59%；實(shí)現(xiàn)利潤總額9.55億元，同比+20.13%，計(jì)劃完成率96.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.25億元，同比+21.74%（其中航空工業(yè)復(fù)材歸母凈利8.36億元，同比+22.17%），航空新材料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步發(fā)展。受國內(nèi)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)等影響，公司機(jī)床設(shè)備業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入0.84億元，同比-39.2%。根據(jù)其2022年年報(bào)，當(dāng)年公司T800級(jí)高性能碳纖維預(yù)浸料實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化形成5億元銷售收入；繼續(xù)與航空工業(yè)制造院簽訂技術(shù)實(shí)施許可協(xié)議，約定由公司獨(dú)家生產(chǎn)和銷售4個(gè)系列33種樹脂及預(yù)浸料產(chǎn)品，航空新材料產(chǎn)品料將持續(xù)穩(wěn)健增長。2022年公司在民航多個(gè)領(lǐng)域取得新進(jìn)展，協(xié)助完成了C919垂直尾翼優(yōu)化設(shè)計(jì)，通過詳細(xì)設(shè)計(jì)評(píng)審，開展商飛C919供應(yīng)商的入冊(cè)評(píng)審及工藝能力鑒定工作；持續(xù)推進(jìn)CR929前機(jī)身工藝研制和復(fù)合材料國產(chǎn)化工作，完成了CR929前機(jī)身上壁板PPM（試生產(chǎn)制造）；完成了商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)材風(fēng)扇葉片、流道板、墊板等裝機(jī)件和強(qiáng)度試驗(yàn)件的生產(chǎn)交付；完成了AG600項(xiàng)目三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、裝配、適航掛簽和產(chǎn)品交付。伴隨民航領(lǐng)域需求復(fù)蘇及國產(chǎn)大飛機(jī)逐步上量，公司航空新材料主業(yè)料將長期受益于國產(chǎn)大飛機(jī)碳纖預(yù)浸料的國產(chǎn)替代進(jìn)程，未來市場空間廣闊。
　　▍2023年利潤總額目標(biāo)增長31.6%，經(jīng)營計(jì)劃及關(guān)聯(lián)交易彰顯發(fā)展信心。據(jù)公司2023年經(jīng)營計(jì)劃，公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)收入49億元（+10.21%），實(shí)現(xiàn)利潤總額11.76億元（+31.6%）；其中新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入48.62億元（+11.56%），實(shí)現(xiàn)利潤總額12.96億元（+35.71%）。公司預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)商品銷售達(dá)45億元，同比+43.8%，較高的利潤總額目標(biāo)及預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易彰顯出公司提質(zhì)增效信心。截至2022年末，公司存貨規(guī)模達(dá)12.63億元，同比-7.3%；其中原材料2.99億元，同比+37.8%，自制半成品及在產(chǎn)品1.93億元，同比+67.3%；考慮到公司以銷定產(chǎn)模式，較高的原材料及在產(chǎn)品規(guī)模增速預(yù)示公司在手訂單飽滿，正積極備貨備產(chǎn)。同時(shí)，公司正持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，2022年末在建工程規(guī)模達(dá)1.51億，同比+32.4%，料將為未來業(yè)績?cè)鲩L奠定良好基礎(chǔ)。受益于子公司航空工業(yè)復(fù)材回款增加，2022年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額同比增加9.93%至4.2億元，在手現(xiàn)金流情況良好。
　　▍積極推進(jìn)資本運(yùn)作，國企改革助推公司提質(zhì)增效。2022年公司子公司優(yōu)材百慕已完成增資協(xié)議簽署、工商變更等增資擴(kuò)股相關(guān)工作，引進(jìn)了四家產(chǎn)業(yè)投資者及財(cái)務(wù)投資者；京航生物增資擴(kuò)股完成掛牌及意向投資者報(bào)名工作。此外，公司公告子公司航空工業(yè)復(fù)材擬出資1.72億元（出資比例39.51%），與譽(yù)華融投、贏創(chuàng)中國共同出資設(shè)立中航贏創(chuàng)，公司大股東航空工業(yè)集團(tuán)為實(shí)控人。中航贏創(chuàng)定位于PMI泡沫產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，有利于推動(dòng)中航高科完善材料技術(shù)體系，增強(qiáng)公司核心競爭力。2023年3月16日國務(wù)院國資委黨委署名文章《國企改革三年行動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來展望》