>> 財通證券-今世緣(603369)穩(wěn)步推進，決勝百億-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
孫瑜 |
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此報告為加密報告 |
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產(chǎn)品高端化進展順利，基地市場高速增長。公司2022年實現(xiàn)營收78.85億元，同比增長23.09%。22Q4實現(xiàn)營收、歸母凈利13.70億元、4.21億元，分別同比增長27.6%、27.5%，基本符合預(yù)期。分產(chǎn)品看，A類以上產(chǎn)品增勢喜人，22年特A+類/特A類銷量分別提升28.4%/29.2%，國緣V3、四開、對開等核心單品銷量表現(xiàn)良好，產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化。22年實現(xiàn)歸母凈利潤25.03億元，同比增長23.34%。23Q1實現(xiàn)歸母凈利12.55億元，同比增長25.20%。1）22年公司凈利率同比提升0.07pct。結(jié)構(gòu)提升疊加規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率優(yōu)化。22年公司酒類銷售毛利率同增1.98pcts至76.59%，特A+/特A分別提升1.46pct/1.88pcts至84.1%/68.1%，同時特A以上產(chǎn)品占酒水總營收比同比提升0.69pct至92.43%。22年費用端持續(xù)投入推動銷售規(guī)模放量。22年銷售費率/管理費用率同比增加2.53pcts/0.07pcts至17.62%/4.57%。2）23Q1公司維持高費用投放，收益毛利提升凈利率水平基本穩(wěn)定。
核心產(chǎn)品修復(fù)活躍，精耕省內(nèi)擴張省外。23Q1實現(xiàn)營收38.02億元，同比增長27.26%。受益于春節(jié)送禮/宴席市場修復(fù)，國緣V3、四開、對開等核心單品動銷表現(xiàn)良好。同時A類產(chǎn)品淡雅/單開受益返鄉(xiāng)消費帶動，銷量快速增長。Q2以來隨著宴席市場修復(fù)，公司持續(xù)廣告投入。一方面圍繞“緣”文化，增強D20等產(chǎn)品宣傳，積極參與婚宴市場競爭；另一方面國緣系列冠名多場江蘇地區(qū)大型演唱會，持續(xù)增強品牌露出。分區(qū)域看，23Q1淮安、南京作為重點市場，發(fā)貨回款進度較為理想，蘇中、鹽城等地增長快于省內(nèi)平均增速，伴隨公司持續(xù)全面深耕省內(nèi)市場，帶動和輻射省外市場發(fā)展。23Q1省外通過確立10個地級市作為重點板塊市場，實現(xiàn)快速突破，營收同增40.34%達26.99億，占比達7.13%。
組織變革激活動能，結(jié)構(gòu)提升潛力可期。22年以來，公司推動“四部一司”組織變革，組建分品牌事業(yè)部，營銷工作針對性更強、專業(yè)化程度更高。激勵方面，繼股權(quán)激勵落地疊加薪酬激勵改革（如23年新設(shè)總經(jīng)理特別獎），公司業(yè)務(wù)骨干及高管積極性進一步提升。管理方面，公司提出“賽馬機制,接榜掛帥”,通過選賢任能最大化激活團隊。目前公司四開及時控貨優(yōu)化，V3增長勢能重新激活，疊加六開新品貢獻，預(yù)計年內(nèi)結(jié)構(gòu)提升積極。
投資建議：進入Q2伴隨宴席市場修復(fù)疊加公司22Q2低基數(shù)，公司業(yè)績有望保持高彈性。長期來看，公司激勵機制打通，將有力護航公司沖刺百億目標。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入100.5/124.5/153.8億元，歸母凈利潤31.3/38.9/48.2億元，對應(yīng)PE為24.0/19.3/15.6倍，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；消費場景修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險。
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