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主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　近日，今世緣發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。經(jīng)公司核算，2022全年/23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.85/38.02億元，同比增加23.1%/27.3%；2022全年/22Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.03/12.55億元，同比增加23.3%/25.2%。整體表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省外市場(chǎng)逐步突破
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司特A+類/特A類/A類及以下分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.97/20.93/5.55億元，同比增加24.8%/22.1%/13.3%。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，特A+類/特A類/A類及以下銷量分別變動(dòng)+28.4%/+29.2%/+8.2%，噸價(jià)分別變動(dòng)-2.8%/-5.5%/4.6%。整體來(lái)看去年公司百元以上產(chǎn)品保持了較快的銷量增長(zhǎng)，同時(shí)受制于經(jīng)濟(jì)環(huán)境與消費(fèi)能力變化，該價(jià)格帶價(jià)格整體小幅下滑，此外大眾及以下價(jià)格帶產(chǎn)品整體結(jié)構(gòu)向上拉升。23Q1公司特A+類/特A類/A類及以下分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.29/11.11/2.45億元，同比增加25.0%/34.1%/19.8%。300元以上產(chǎn)品延續(xù)了較高增長(zhǎng)，同時(shí)受春節(jié)期間大眾價(jià)格帶消費(fèi)旺盛影響，50-300元價(jià)格帶產(chǎn)品增長(zhǎng)超過(guò)30%。
　　分區(qū)域來(lái)看，公司2022年省內(nèi)/省外分別增長(zhǎng)23.6%/16.1%，其中省內(nèi)淮安、南京區(qū)域高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)（+24.4%、+23.2%），蘇中區(qū)域?qū)崿F(xiàn)快速突破（+31.6%）；23Q1省內(nèi)/省外分別增長(zhǎng)26.3%/40.3%，省外實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，省內(nèi)表現(xiàn)也較為亮眼，各區(qū)域均維持了22%以上增速，其中蘇中地區(qū)繼續(xù)放量大增42.3%。
　　結(jié)構(gòu)向上拉升毛利率，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
　　盈利能力方面，2022全年/23Q1綜合毛利率分別為76.60%/75.39%，同比增加1.99/1.09pct，預(yù)計(jì)與公司百元以上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升有關(guān)。費(fèi)用率方面小幅增長(zhǎng)，2022全年/23Q1期間費(fèi)用率同比增加2.34/2.34pct，主要系銷售費(fèi)用率提升較快。綜合來(lái)看，公司盈利能力維持相對(duì)穩(wěn)定，23Q1歸母凈利率小幅下滑0.54pct。
　　其他方面，公司一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)46.6%，銷售回款同比提升33.7%，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼；截至3月末合同負(fù)債11.43億元，環(huán)比季節(jié)性減少，同比保持穩(wěn)定。
　　投資建議
　　公司確定2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為總營(yíng)收100億元左右，凈利潤(rùn)31億元左右。我們認(rèn)為公司當(dāng)前省內(nèi)勢(shì)能向上，省外逐步突破，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望在6K帶動(dòng)下進(jìn)一步升級(jí)，預(yù)測(cè)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速為27.1%/24.1%/21.6%，歸母凈利潤(rùn)增速為25.1%/25.0%/22.9%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.50/3.12/3.84元，對(duì)應(yīng)PE分別23/19/15倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；
　?。?）省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇；
　?。?）省外推廣進(jìn)展緩慢。