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2022年公司營收/歸母凈利潤同增23%/23%，23Q1同增27%/25%，符合此前公告指引。最近幾年，公司始終保持強勁的品牌勢能和產(chǎn)品結構升級趨勢，今年開門紅靚麗的基礎上，有望實現(xiàn)百億營收目標，且“十四五”期間有望向更高營收目標沖擊。維持“買入”評級。
　　▍2022年公司營收/歸母凈利潤同增23%/23%，23Q1同增27%/25%。2022年，公司實現(xiàn)營收78.9億/+23%（vs業(yè)績預告78.5億/+23%），歸母凈利潤25.0億/+23.3%（vs業(yè)績預告24.8億/+22%）；其中22Q4營收13.7億/+27.6%，歸母凈利潤4.2/+27.5%。2023Q1，公司實現(xiàn)營收38.0億/+27.3%（vs 1~2月同比+27%），歸母凈利潤12.5億/+25.2%（vs 1~2月同比+25%）。2022年和2023Q1業(yè)績均符合預期。
　　▍收入端：蘇中大區(qū)表現(xiàn)靚麗，產(chǎn)品結構延續(xù)較好升級態(tài)勢。2022年收入分產(chǎn)品看，特A+類/特A類/其他酒實現(xiàn)收入52.0/20.9/5.5億元，同增25%/22%/9%，其中V3、對開、四開等增速較快；分區(qū)域看，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外實現(xiàn)營業(yè)收入15.8/19.4/10.1/11.4/8.7/7.8/5.2億元，同增24%/23%/19%/32%/16%/29%/16%。2023Q1收入分產(chǎn)品看，特A+類/特A類/其他酒實現(xiàn)收入24.3/11.1/2.4億元，同增25%/34%/19%，國緣淡雅、單開得產(chǎn)品表現(xiàn)較優(yōu)；分區(qū)域看，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外同增25%/22%/29%/42%/23%/24%/40%；2023Q1公司省內/省外經(jīng)銷商460/585家，凈+65/-34家。
　　▍利潤端：毛利率和銷售費用率提升（預計受數(shù)字化投放加大影響），公司整體凈利潤率較為平穩(wěn)。2022年公司毛利率為76.6%/+1.1pcts，判斷主要受益產(chǎn)品結構升級以及數(shù)字化投放致使貨折收縮；稅金及附加率為16.2%/-1.0pct；銷售費用率為17.6%/+2.5pcts，主要系數(shù)字化營銷投放后，促銷兌獎費用大幅提高（同比凈增加3.2億元）；管理費用率為4.1%/+0.1pct，變化不大；綜上，2022年公司歸母凈利潤率31.7%/+0.1pct，最近幾年均較為平穩(wěn)。2023Q1，公司毛利率75.4%/+1.1pcts；稅金及附加率15.0%/-1.0pct；銷售費用率為15.9%/+2.9cpts，判斷主要系數(shù)字化投放增加；管理費用率變化不大，綜上2023Q1歸母凈利潤率為33.0%/-0.5pct。
　　▍全年劍指百億營收，“十四五”期間有望沖擊更高目標。根據(jù)其財報，公司提出2023年經(jīng)營目標為總營收100億元左右，凈利潤31億元左右，全年重點做好“六大管理體系”升級工作。公司在一季度完成“新春大會戰(zhàn)”，實現(xiàn)開門紅的基礎上，伴隨二季度開始經(jīng)濟活動如預期逐步恢復和婚喜宴等消費場景回補，我們判斷公司實現(xiàn)全年目標壓力不大。展望未來，省內白酒市場整體消費升級領先，公司品牌勢能逐步釋放，大本營地區(qū)和蘇南潛力市場均有發(fā)展空間，產(chǎn)品結構升級方興未艾；省外公司已開始在機場、高鐵樞紐以及電梯框架等城市核心圈加大廣告投放，確立重點板塊市場，展現(xiàn)加速全國化的信心和決心。看好公司未來望維持快速增長趨勢，“十四五”期間有望向更高目標沖擊。
　　▍風險因素：公司產(chǎn)品升級不及預期；江蘇省白酒市場競爭加??；經(jīng)濟景氣不及預期；食品安全問題。
　　盈利預測、估值與評級：維持公司2023/24年收入和歸母凈利潤預測，新增2025年收入和歸母凈利潤預測147.2/47.5億元。目前白酒行業(yè)（中信）2023年PE約27.1倍（Wind一致預期，市值加權平均），考慮到公司穩(wěn)健向上增長勢能和股權激勵望進一步激發(fā)經(jīng)營動力，給予公司2023年PE估值28倍，對應目標價70元，維持“買入”評級。