>> 招商證券-今世緣(603369)22年順利收官，23年沖刺百億-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地,陳書慧 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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22年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)順利達(dá)成，特A+類、特A類占比繼續(xù)提升，推動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用投放力度加大。23Q1受益返鄉(xiāng)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)開門紅，100-300元大眾價(jià)格帶表現(xiàn)更好，省內(nèi)蘇中、蘇南市場(chǎng)取得突破，省外精簡(jiǎn)經(jīng)銷商，低基數(shù)下取得高速增長(zhǎng)。展望23年，公司制定總營(yíng)收100億（+27%）、凈利潤(rùn)31億（+24%）的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，省內(nèi)江蘇經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、宴席等場(chǎng)景回補(bǔ)，省外戰(zhàn)略調(diào)整助力百億目標(biāo)。我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)為2.52、3.17元，對(duì)應(yīng)23年24X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
22Q4+23Q1收入增長(zhǎng)27%，23年實(shí)現(xiàn)開門紅。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.88億，同比+23.09%，歸母凈利潤(rùn)25.03億，同比+23.34%。22Q4單季營(yíng)收13.70億，同比+27.62%，歸母凈利潤(rùn)4.21億，同比+27.54%，22年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)順利達(dá)成。公司23Q1營(yíng)收38.03億，同比+27.26%，歸母凈利潤(rùn)12.55億，受益春節(jié)返鄉(xiāng)帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)靚麗開門紅。23Q1銷售回款34.27億，同比+33.69%，Q1末合同負(fù)債11.43億，環(huán)比下降，同比基本持平。
特A+類、特A類占比提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)毛利率穩(wěn)步提升。2022年公司特A+類收入51.97億元，同比增長(zhǎng)24.8%（銷量/均價(jià)分別+28.4%/-2.8%），特A類收入20.93億元，同比增長(zhǎng)22.1%（銷量/均價(jià)分別+29.2%/-5.5%），兩者收入占比穩(wěn)步提升，公司仍以國(guó)緣系列為核心，同時(shí)加快V3等更高價(jià)格的消費(fèi)者培育。23Q1特A+類/特A類/A類/B類/C類、D類/其他白酒收入分別同比+25.0%/+34.2%/+32.4%/+8.7%/-5.1%/-15.6%，受益返鄉(xiāng)消費(fèi)帶動(dòng)，100-300元大眾價(jià)格帶表現(xiàn)較好，渠道反饋淡雅、單開增速相對(duì)較快，對(duì)開、四開保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。受益高端產(chǎn)品占比提升，公司22年/23Q1分別實(shí)現(xiàn)毛利率76.6%/75.4%，同比提升2.0pcts/1.1pcts。22年公司堅(jiān)持高費(fèi)用投入，促銷兌獎(jiǎng)費(fèi)用從1.39億增加至4.60億，促銷費(fèi)用率達(dá)到5.8%，同比提升3.6pcts，22年/23Q1公司銷售費(fèi)用率分別同比+2.5pcts/+2.9pcts，毛利率提升和費(fèi)用率增加基本對(duì)沖，22年/23Q1公司分別實(shí)現(xiàn)凈利率31.7%/33.0%，分別同比+0.1pct/-0.5pct。
省內(nèi)蘇中大區(qū)取得突破，省外聚焦核心經(jīng)銷商。分區(qū)域看，22年公司淮安大區(qū)/南京大區(qū)/蘇南大區(qū)/蘇中大區(qū)/鹽城大區(qū)/淮海大區(qū)/省外實(shí)現(xiàn)收入15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19億元，分別同比增長(zhǎng)24.5%/23.2%/18.9%/31.6%/15.6%/28.6%/16.1%，23Q1分別同比增長(zhǎng)25.4%/22.1%/29.4%/42.3%/22.7%/24.1%/40.3%。省內(nèi)淮安、南京基地市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，之前相對(duì)弱勢(shì)的蘇南、蘇中市場(chǎng)取得突破，Q1增速較快，拉近與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。從經(jīng)銷商數(shù)量看，22年省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別-20/-17，23Q1省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別+65/-34%，公司調(diào)整省外策略，精簡(jiǎn)經(jīng)銷商，戰(zhàn)略聚焦核心經(jīng)銷商和核心終端，23Q1省外低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
23年展望：開門紅奠定基數(shù)，全年沖刺百億目標(biāo)。2023年公司制定總營(yíng)收100億（+27%）、凈利潤(rùn)31億（+24%）的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，一季度開門紅奠定全年基礎(chǔ)。省內(nèi)江蘇經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，宴席等消費(fèi)場(chǎng)景回補(bǔ)，公司繼續(xù)加大費(fèi)用投放，在蘇南、蘇中等市場(chǎng)有望進(jìn)一步縮小與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。此外，公司在今年春糖推出國(guó)緣六開新品，定價(jià)1099元，限量招商，提前布局省內(nèi)千元價(jià)格帶。省外調(diào)整戰(zhàn)略，一是精準(zhǔn)聚焦，明確國(guó)緣是全國(guó)化第一品牌；二是廠商模式從協(xié)銷變?yōu)楣餐瑧?zhàn)斗，未來(lái)三年省外業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)數(shù)量翻一番，增加廠商費(fèi)用直投比例，推動(dòng)省外市場(chǎng)高增助力百億目標(biāo)。
投資建議：22年順利收官，23年沖刺百億，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。22年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)順利達(dá)成，特A+類、特A類占比繼續(xù)提升，推動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用投放力度加大。23Q1受益返鄉(xiāng)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)開門紅，100-300元大眾價(jià)格帶表現(xiàn)更好，省內(nèi)蘇中、蘇南市場(chǎng)取得突破，省外精簡(jiǎn)經(jīng)銷商，低基數(shù)下取得高速增長(zhǎng)。展望23年，公司制定總營(yíng)收100億（+27%）、凈利潤(rùn)31億（+24%）的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，省內(nèi)江蘇經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、宴席等場(chǎng)景回補(bǔ)，省外戰(zhàn)略調(diào)整助力百億目標(biāo)。我們給予23-24年EPS預(yù)測(cè)為2.52、3.17元，對(duì)應(yīng)23年24X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省外擴(kuò)張受阻、新品推廣不及預(yù)期。
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