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收入利潤符合預期，省外及蘇中大區(qū)表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布22年年報及23年一季報，22年實現(xiàn)營收78.88億元，同比增長23.09%；歸母凈利潤25.03億元，同比增長23.34%；23Q1實現(xiàn)營收38.03億元，同比增長27.26%，歸母凈利潤12.55億元，同比增長25.20%。收入利潤符合預期。23Q1公司省內/省外收入分別為35.18/2.70億元，分別同比增長26.25%/40.34%，其中省內蘇中大區(qū)增速最快，達到42.29%。23Q1公司現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，23Q1銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金34.27億元，同比增長33.69%，快于同期收入增速。23Q1末公司合同負債余額為11.43億元，同比基本持平（去年同期為11.36億元）。
　　加大費用投放助力長期發(fā)展，百億目標有望順利達成。23Q1特A及以上產品收入占比同比提升0.43PCT至93.47%，產品結構持續(xù)優(yōu)化，帶來毛利率提升，23Q1毛利率同比提升1.10PCT至75.40%。23Q1稅金及附加率同比下降0.96PCT至14.96%。23年公司主動加大費用投放，23Q1銷售費用率同比提升2.87PCT至15.92%，凈利率則同比下降0.54PCT至33.00%。22年新董事長上任后推動管理及薪酬改革，股權激勵也于年內成功落地，23年改革紅利初步釋放，渠道和產品皆有亮點，我們認為公司核心單品四開有望延續(xù)良好增長態(tài)勢，600元價位V3/六開培育后有望放量增長，23年百億營收目標有望順利達成。
　　盈利預測與投資建議。我們預計23-25年公司營業(yè)收入分別為100.45/125.66/153.46億元，同比增長27.35%/25.09%/22.12%，歸母凈利潤分別為31.34/39.21/47.92億元，同比增長25.21%/25.11%/22.23%，按最新收盤價對應PE為24/19/16倍，參考可比公司，給予23年30倍PE估值，合理價值為74.94元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。產品升級不及預期；渠道擴張不及預期；食品安全風險。