>> 光大證券-今世緣(603369)2022年年報及23年一季報點評：Q1開局優(yōu)異，百億目標(biāo)可期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 699KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：今世緣發(fā)布2022年年報與23年一季報，22年總營收78.88億元，同比增長23.09%，歸母凈利潤25.03億元，同比增長23.34%，其中Q4總營收13.70億元，同比增長27.62%，歸母凈利潤4.21億元，同比增長27.54%，23Q1總營收38.03億元，同比增長27.26%，歸母凈利潤12.55億元，同比增長25.20%。
22年銷量增長明顯，23Q1大眾價位產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)品端來看，22年銷量/均價分別同比提升21.8%/1.1%，特A+/特A/A類產(chǎn)品營收51.97/20.93/3.25億元，同比增長24.78%/22.12%/22.64%，銷量同比增長28.40%/29.17%/32.35%。估計四開收入增速與平均增速接近，對開、淡雅銷售額增長較快，V系列22年存在一定調(diào)整，估計表現(xiàn)穩(wěn)健。23年春節(jié)動銷亮眼，宴席等場次恢復(fù)較為亮眼，23Q1特A+/特A/A類產(chǎn)品收入24.29/11.11/1.53億元，同比增長25.01%/34.15%/32.35%，特A類和A類產(chǎn)品占比較22Q1同比提升，估計與大眾價位產(chǎn)品收入增速較快有關(guān)，特別淡雅、單開收入增速估計快于平均增速。
省內(nèi)優(yōu)勢地區(qū)勢頭延續(xù)，蘇中等地區(qū)恢復(fù)明顯。從區(qū)域角度來看，22年省內(nèi)/省外收入占比93.4%/6.6%，其中省內(nèi)淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)收入同比增長24.45%/23.18%/18.86%/31.58%/15.56%/28.59%，收入占比20.14%/24.75%/12.89%/14.57%/11.14%/9.92%，南京、淮安市場在高基數(shù)下保持較快增長，蘇中逐漸恢復(fù)，蘇南經(jīng)營穩(wěn)步向好，23Q1省內(nèi)六個大區(qū)收入均實現(xiàn)20%以上的同比增長，其中蘇中收入增幅達到42%。截至23Q1末省內(nèi)經(jīng)銷商460個/凈增65個，其中淮安/南京/鹽城經(jīng)銷商凈增34/9/19個，估計主體經(jīng)銷商較為穩(wěn)定，以V系為主的團購經(jīng)銷商有所補充。
毛利率整體抬升，回款蓄力較足。1）22年/23Q1毛利率76.59%/75.39%,同比提升1.98/1.09pct，雖然季度間因不同產(chǎn)品階段性增速變化有所波動，但整體呈抬升趨勢。銷售費用率17.62%/15.92%，同比提升2.52/2.87pct，公司在擴張期保證一定的費用支出，特別消費者培育費用有所增加，管理費用率較為平穩(wěn)，綜合來看凈利率31.73%/33.0%，同比+0.07/-0.54pct。2）22年/23Q1銷售回款96.6/34.3億元，同比增長12.9%/33.7%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額27.8/8.97億元，同比-8%/+46.6%，Q1回款及現(xiàn)金流增長強勁。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司產(chǎn)品矩陣勢能向上、省內(nèi)成長性較高，上調(diào)2023-24年凈利潤預(yù)測為31.9/39.6億元（較前次預(yù)測上調(diào)4%/8%），新增25年凈利潤預(yù)測48.6億元，折合EPS為2.54/3.16/3.88元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為24/19/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：V系列、四開銷售不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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