>> 東方證券-今世緣(603369)年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省內(nèi)外齊發(fā)力共增長-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 394KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年報、2023年一季報，全年實現(xiàn)營收78.8億元（yoy+23.1%）；實現(xiàn)歸母凈利潤25.0億元（yoy+23.3%）。公司23Q1實現(xiàn)營收38.0億元（yoy+27.3%）；實現(xiàn)歸母凈利潤12.6億元（yoy+25.2%），業(yè)績穩(wěn)步增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，省內(nèi)外同步增長。分產(chǎn)品，22年公司特A+類、特A類、A類分別實現(xiàn)收入52.0億元（yoy+24.8%）、20.9億元（yoy+22.1%）、3.2億元（yoy+22.6%）。特A+類占收入比重為66.2%（yoy+0.9pct），結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。23Q1，特A+類、特A類、A類收入分別同比增長25.0%、34.1%、32.4%，保持高速增長。分地區(qū)，22年淮安、南京、鹽城、蘇南、蘇中、淮海大區(qū)收入分別同比增長24.4%、23.2%、15.6%、18.9%、31.6%、28.6%；23Q1，各地區(qū)收入分別同比增長25.4%、22.0%、22.7%、29.4%、42.3%、24.1%，省內(nèi)各地區(qū)收入快速增長。23Q1，省外收入2.7億元（yoy+40.3%），占比增長0.7pct至7.1%，省外布局更進一步。22年末，淮安、南京、鹽城、蘇南、蘇中、淮海大區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分別較22年末增長34、9、19、-2、-1、6家，預(yù)計淮安、南京渠道下沉增加招商。
毛利率提升費用率增加，盈利保持穩(wěn)定。22年，公司毛利率為76.6%（yoy+2.0pct），預(yù)計受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；銷售費用率為17.6%（yoy+2.5pct），主要因增加消費者培育費用；管理費用率為4.1%（yoy+0.1pct）。23Q1，公司毛利率為75.4%（yoy+1.1pct），銷售費用率為15.9%（yoy+2.9pct），管理費用率為2.1%（yoy+0.1pct）。綜合，22年公司銷售凈利率為31.7%（yoy+0.1pct），23Q1凈利率為33.0%（yoy-0.5pct）。
強化消費者培育，加速大單品成長。公司通過“分區(qū)精耕”，省內(nèi)市場下沉將持續(xù)帶來增量；省外招商鋪貨將貢獻增量。22年，公司組建分品牌事業(yè)部，加強品牌精細化運營；國緣V系營銷向C端轉(zhuǎn)化，有望提升消費者接受度，將加速V3、V9成長。4月10日，定價1099元的國緣六開正式上市，開啟招商，有望貢獻增量。
盈利預(yù)測與投資建議
對23-24年上調(diào)收入、毛利率，上調(diào)費用率。我們預(yù)測公司23-25年每股收益分別為2.57、3.21、3.89元（原預(yù)測23-24年為2.44、2.95元）。結(jié)合可比公司，給予23年26倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價66.82元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：渠道下沉不及預(yù)期、省外市場拓張不及預(yù)期、省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險。
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