>> 太平洋證券-今世緣(603369)22年順利完成目標(biāo)，23年百億目標(biāo)可期-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫,伍兆豐 |
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事件：今世緣發(fā)布2022年&23年一季報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營收78.85億元，同比+23.09%。歸母凈利潤25.03億元，同比+23.34%，扣非歸母凈利潤24.97億元，同比+22.83%。順利完成22年?duì)I收同比增長不低于22%，扣非歸母凈利潤同比增長15%的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核目標(biāo)。其中22Q4營收13.70億元，同比+27.62%，歸母凈利潤4.21億元，同比+27.54%，扣非歸母凈利潤4.25億元，同比+28.50%。
23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收38.03億元，同比+27.26%。歸母凈利潤12.55億元，同比+25.20%，扣非歸母凈利潤12.49億元，同比+25.42%。
報(bào)表分析：22年報(bào)表質(zhì)量較好，23Q1合同負(fù)債略有提升。22年現(xiàn)金回款96.62億元，同比+12.93%，低于收入增速(+23.09%)，銷售收現(xiàn)率123%，其中22Q4現(xiàn)金匯款25.63億元，同比+20.95，低于營收增速（+27.62%）；合同負(fù)債為20.40億元，同比減少0.27億元。23Q1現(xiàn)金收現(xiàn)約34.27，同比+33.69%，高于營收增速，銷售收現(xiàn)率90%。合同負(fù)債約11.43億元，同比+0.07億元。
點(diǎn)評：
收入分析：22年特A類以上穩(wěn)健增長，23Q1大眾消費(fèi)價(jià)格帶的增長明顯
22年公司實(shí)現(xiàn)營收78.85億元，同比+23.09%（Q1：+24.69%；Q2：+14.00%；Q3：+26.15%；Q4：+27.26%），Q4增速環(huán)比提升。
1）分產(chǎn)品：特A類以上產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長。22年特A+產(chǎn)品營收分別51.97億元，同比+24.01%，預(yù)計(jì)核心單品四開保持增長，V系受產(chǎn)品調(diào)整影響，增速相對穩(wěn)健，特A類20.93億元，同比+22.12%，A類3.25億元，同比+22.64%，B類1.46億，同比+5.53%，C類0.82億元，同比-1.95%，D類0.02億，同比-28.61%。
23Q1特A+產(chǎn)品營收24.29億元，同比+25.01%，主要為春節(jié)動銷較好、宴席等場景節(jié)后持續(xù)回補(bǔ)，四開、對開表現(xiàn)較好。特A類產(chǎn)品營收11.11億元，同比+34.15%、A類產(chǎn)品1.53億元，同比+32.35%，主要受益返鄉(xiāng)潮大眾價(jià)格帶放量，淡雅終端動銷提升明顯。B/C、D類產(chǎn)品營收0.60/0.32億元，同比+8.74%/-5.05%。
2）分市場：蘇中保持較快增長，優(yōu)勢區(qū)域延續(xù)增長勢頭。22年江蘇省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)營收73.35億元，同比+23.64%，5.19億元，同比+16.07%，其中省內(nèi)市場中，核心市場淮安、南京營收15.81、19.44億元，同比+24.45%、23.18%，在高基數(shù)下仍然保持平均增速。蘇中營收11.44億元，同比+31.58%，保持高增長，蘇南營收10.12億元，同比+18.85%，鹽城/淮海地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收8.75(+15.56%)/7.79(+28.59%)億元。
23Q1經(jīng)銷商數(shù)量為1045家，比年初凈增加31家，其中省內(nèi)凈增長65家，省外凈減少34家，省外進(jìn)一步精簡經(jīng)銷商，聚焦核心經(jīng)銷商、終端，推動省外實(shí)現(xiàn)高增長，23Q1省外營收2.70億元，同比+40.34%。23Q1省內(nèi)營收35.18億元，同比+26.25%，其中省內(nèi)核心市場淮安、南京分別營收6.90、10.70億元，同比+25.54%、+22.05%。蘇南大區(qū)增速回暖，營收3.81億元，同比+29.38%，預(yù)計(jì)為四開、淡雅增長表現(xiàn)較好，蘇中大區(qū)營收4.67億元，同比+42.29%，在省內(nèi)區(qū)域精耕下，保持高增長，鹽城、淮海大區(qū)營收4.14、4.97億元，同比+22.69%、24.13%。
本費(fèi)利分析：消費(fèi)者培育力度加大，利潤率相對平穩(wěn)
1）22年公司毛利率76.59%，同比+1.98pct，其中Q4毛利率86.45%，同比+2.74pct，預(yù)計(jì)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，22年特A+類產(chǎn)品占比提升至66%。費(fèi)用端，22年銷售費(fèi)用率17.62%，同比+2.52pct，主要為公司加大消費(fèi)者培育，促銷兌獎費(fèi)用同比+231%，管理費(fèi)用率4.09%，同比+0.06pct，研發(fā)費(fèi)用率0.48%，同比+0.01pct。22年歸母凈利潤率31.73%，同比+0.07pct，保持相對平穩(wěn)。
2）23Q1毛利率75.39%，同比+1.09pct，延續(xù)結(jié)構(gòu)升級趨勢。稅金及附加率14.96%，同比-0.96pct，銷售費(fèi)用率15.92%，同比+2.87pct，主要為公司進(jìn)一步加強(qiáng)消費(fèi)者培育、廣告投入增加，銷售費(fèi)用絕對值同比+55.38%，管理費(fèi)用率2.08%，同比+0.14pct，研發(fā)費(fèi)用率0.24%，同比+0.02pct。歸母凈利潤率33.00%，同比-0.54pct，主要為毛利率提升被銷售費(fèi)用增加抵消。
23年展望：Q1順利開門紅，全年沖刺百億目標(biāo)。從動銷端，公司春節(jié)表現(xiàn)較好，2月補(bǔ)庫存、回款發(fā)貨節(jié)奏良好，節(jié)后公司暫停接收國緣四開配額銷售訂單，進(jìn)一步控貨挺價(jià)，疊加節(jié)后宴席場景的回補(bǔ)，Q1順利實(shí)現(xiàn)開門紅，23年公司營收100億、凈利潤31億的經(jīng)營目標(biāo)順利推進(jìn)。戰(zhàn)略端，在發(fā)展大會中，營銷系統(tǒng)進(jìn)一步提出2023年?duì)I銷工作計(jì)劃，概括為“521”舉措。即1）深化五化舉措：升級高端化的品牌矩陣、構(gòu)建全文化的突破路徑、深化一體化廠商模式、鍛造專業(yè)化的營銷組織、增強(qiáng)數(shù)字化賦能的深度；2）推進(jìn)兩大提升：品牌價(jià)值提升、主體優(yōu)化提升；3）實(shí)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)：決勝百億目標(biāo)。公司進(jìn)一步提出10個(gè)縣區(qū)為省外重點(diǎn)板塊市場。我們認(rèn)為公司從品牌價(jià)值、渠道優(yōu)化、團(tuán)隊(duì)優(yōu)化等方面全面著眼后百億時(shí)代，戰(zhàn)略導(dǎo)向明確；深化五化矩陣，發(fā)展舉措更精細(xì)化，有望持續(xù)推進(jìn)公司高端化、全國化進(jìn)程。
中長期展望：股權(quán)激勵(lì)保駕護(hù)航，國緣六開布局后百億時(shí)代。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，中國低度酒市場規(guī)模2017-2021CARG約為38%，隨著越來越多品牌的加入，
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