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2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.5億元（+ 10.2%），歸母凈利12.6億元，（+ 42.2%），扣非歸母凈利12.3億元（+ 43.5%）；1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.0億元（+ 3.9%），歸母凈利潤(rùn)3.2億元（+ 63.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.1億元（+ 61.0%）。1Q23業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。1Q23營(yíng)收增速較低系海外收入確認(rèn)方式更改所致，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)系受益于公司盈利能力提升。鑒于公司全球化布局早，對(duì)海外市場(chǎng)理解深刻，電動(dòng)化市場(chǎng)滲透空間大，我們看好公司發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍盈利能力：利潤(rùn)率持續(xù)提升。利潤(rùn)率：公司2022年度毛利率31.0%，凈利率23.1%，同比分別+1.7pcts、+5.8pcts；4Q22毛利率36.9%，凈利率29.8%，同比分別+3.0pcts、+13.4pcts; 1Q23單季毛利率37.6%，凈利率24.5%，同比分別+8.4pcts、+8.9pcts。費(fèi)用率：公司2022年度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.6%、1.2%、2.0%，三項(xiàng)費(fèi)率分別同比+0.5pct、+0.4pct、+0.5pct，4Q22銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.8%、1.7%、4.1%，三項(xiàng)費(fèi)率單季分別同比+0.4pct、-0.3pct、-3.5pcts；1Q23銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.2%、2.5%、3.1%，三項(xiàng)費(fèi)率單季分別同比+0.3pct、-0.3pct、-0.0pct。受益于公司管理水平提升，運(yùn)費(fèi)及匯兌利好，以及海外銷售占比提升，公司利潤(rùn)率持續(xù)提升。
　　▍產(chǎn)品：臂式產(chǎn)品毛利率提升趨勢(shì)明顯。2022年公司剪叉式產(chǎn)品銷售占比60.5%（同比+2.9pcts），臂式產(chǎn)品銷售占比26.7%（同比-6.6pcts），桅柱式產(chǎn)品銷售占比8.8%（同比+3.5pcts），臂式產(chǎn)品占比下降系海外銷售剪叉式產(chǎn)品占比較高所致。2022年剪叉式產(chǎn)品毛利率20.6%（同比+0.2pcts），臂式產(chǎn)品毛利率34.0%（同比+2.5pcts），桅柱式產(chǎn)品毛利率34.0%（同比-4.4pcts）。受益于臂式產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)體系逐步完善，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，海外銷售占比提升，臂式產(chǎn)品毛利率提升明顯，并有望繼續(xù)保持毛利率增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　▍海外：海外市場(chǎng)持續(xù)拓展。2022年公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比33.8%（同比-22.9pcts），海外營(yíng)收占比62.2%（同比+22.9pcts），海外營(yíng)收占比進(jìn)一步提升；2022年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率21.6%（同比-1.1pcts），海外業(yè)務(wù)毛利率33.7%（同比-1.3pcts），海外業(yè)務(wù)毛利略有下降系臂式產(chǎn)品占比提升所致。根據(jù)公司2022年年報(bào)，鼎力已針對(duì)海外需求特點(diǎn)推出電動(dòng)高米數(shù)臂式產(chǎn)品彌補(bǔ)臂式高米數(shù)電動(dòng)化產(chǎn)品空白，并推出微型電動(dòng)化產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化布局進(jìn)一步完善，海外產(chǎn)品毛利率有望提升；且鼎力計(jì)劃將加大對(duì)新興市場(chǎng)與北美市場(chǎng)的開(kāi)拓，鼎力“雙反”行政復(fù)審申請(qǐng)已在著手，堅(jiān)定維護(hù)自身權(quán)益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料等價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；“雙反”調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鑒于公司電動(dòng)化及增程式產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品研發(fā)迭代高效，推行全價(jià)值鏈服務(wù)，產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格彈性較高，抗風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力強(qiáng)，我們維持公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.0億/20.3億元，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.8億元，對(duì)應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為3.4/4.0/4.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023/24/25年P(guān)E為14/12/11倍。參考PEG估值法（PEG=PE/盈利增長(zhǎng)率），我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)增速分別為35%/15%/12%，目前公司PEG小于1，公司有被低估的可能性；考慮公司產(chǎn)品品類不斷豐富，海外市場(chǎng)有望保持旺盛需求，公司全球化布局早，對(duì)海外市場(chǎng)理解深刻，海外市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展順利，電動(dòng)化市場(chǎng)滲透空間大，我們給予公司2023年20倍PE，維持目標(biāo)價(jià)68元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。