>> 中信證券-2023年4月工業(yè)企業(yè)利潤點評及債市分析：制造業(yè)利潤結(jié)構(gòu)分化加劇-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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1-4月，我國工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅為20.6%，其中，4月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅為18.2%，相比3月收窄1個百分點。我們估算，今年4月工業(yè)企業(yè)利潤的兩年平均增速為-17.9%，相比今年一季度降幅擴大10.3個百分點，工業(yè)企業(yè)利潤依舊偏弱，企業(yè)經(jīng)營壓力仍未得到充分緩解。
▍事項：2023年1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%。4月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降18.2%，營業(yè)收入同比增長3.7%。分行業(yè)看，1-4月份，41個工業(yè)大類行業(yè)中，13個行業(yè)利潤總額同比增長，1個行業(yè)持平，27個行業(yè)下降。
▍兩年平均視角下，工業(yè)企業(yè)利潤較一季度有一定程度下滑。我們估算，去年4月利潤下降17.7%，在低基數(shù)下今年4月利潤延續(xù)下滑，兩年平均增速為-17.9%，相比今年一季度降幅擴大10.3個百分點，企業(yè)經(jīng)營壓力仍較大。從“量”的角度看，2023年4月工業(yè)增加值同比增速為5.6%，但環(huán)比卻下降0.47%，為歷史上較為少見的情況，說明市場需求還未完全恢復(fù)；從“價”的角度看，PPI延續(xù)下降趨勢，4月份同比下降3.6%，降幅擴大1.1個百分點，從而對企業(yè)盈利形成一定壓力。
▍存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢于去年同期。截至4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為57.3%，同比上升0.3pct；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.8天，同比增加1.3天；應(yīng)收賬款平均回收期為63.1天，同比增加6.4天。
▍外資企業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增，私營企業(yè)利潤降幅顯著收窄。4月份，受汽車等行業(yè)利潤高增帶動，外商及港澳臺商投資企業(yè)利潤增速由負轉(zhuǎn)正，同比增長16.3%，增速連續(xù)兩個月回升。私營企業(yè)利潤降幅較3月份收窄7.3個百分點。
▍部分行業(yè)利潤同比增速情況有所提升，但主要源于去年同期低基數(shù)，兩年平均視角下，工業(yè)企業(yè)利潤仍有待進一步恢復(fù)：
電氣水行業(yè)利潤同比高速增長。4月份，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比增長36.5%，增速較3月份加快8.9個百分點。隨著用電需求增加，電力生產(chǎn)持續(xù)加快，帶動電力行業(yè)利潤大幅提升45.3%。據(jù)我們估算，兩年平均的視角下，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增速為3.1%。
去年高基數(shù)影響下，采礦業(yè)利潤降幅擴大。1-4月份，采礦業(yè)營業(yè)收入同比下降4.5%，營業(yè)成本同比下降1.4%，利潤總額同比下降12.3%，降幅較1-3月擴大6.5個百分點，主要受去年同期高基數(shù)的影響。
裝備制造業(yè)利潤較去年顯著改善，仍未恢復(fù)至2021年同期的水平。4月份，裝備制造業(yè)利潤同比大幅增長29.8%，同比增速由負轉(zhuǎn)正，拉動規(guī)模以上工業(yè)利潤增長6.4個百分點，對工業(yè)企業(yè)盈利起到最主要的拉動作用。值得注意的是，裝備制造業(yè)利潤增速的提升主要由于去年同期低基數(shù)，剔除基數(shù)效應(yīng)后不同行業(yè)分化仍較為明顯。據(jù)我們估算，汽車行業(yè)、電氣機械行業(yè)以及通用設(shè)備制造業(yè)利潤的兩年平均增速分別為-19.7%、13.8%以及-0.6%。
建筑、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈利潤改善幅度有限。4月建筑行業(yè)PMI為63.9%，延續(xù)高位景氣區(qū)間。1-4月有色金屬冶煉和延壓加工業(yè)利潤同比下降55.1%，較1-3月小幅收窄2.4pcts，黑色金屬冶煉和延壓加工業(yè)利潤同比下降99.4%，較1-3月收窄12.5pcts，非金礦物制品業(yè)利潤同比下降27.4%，降幅較1-3月收窄3.2pcts。
▍債市策略：在去年同期低基數(shù)下，今年4月工業(yè)企業(yè)利潤下滑18.2%，企業(yè)經(jīng)營壓力依舊偏大。今年4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，總體呈現(xiàn)出消費和工業(yè)需求不足的特征，但市場可能會延續(xù)對貨幣政策進一步寬松的博弈，長債利率或?qū)⒀永m(xù)震蕩。
▍風險因素：國內(nèi)政策力度變化；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟體衰退風險。
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