>> 中信證券-制造產(chǎn)業(yè)2023年下半年投資策略：周期+創(chuàng)新蓄勢，靜待業(yè)績估值花開-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共97頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,紀(jì)敏,付宸碩 |
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此報告為加密報告 |
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在科技領(lǐng)域人工智能高潮迭起和出行消費創(chuàng)下高峰的2023年上半年，制造產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出顯著的強預(yù)期和弱現(xiàn)實之差，局部漸進(jìn)弱復(fù)蘇為上半年制造業(yè)主題，而眾多不利因素則有望在下半年得到緩解。盡管整體存在預(yù)期差，但局部亮點充足，主要受益于技術(shù)迭代、AI賦能、周期向好等方面，且2022年及2023年一季度制造產(chǎn)業(yè)不乏業(yè)績大超預(yù)期的上市公司。展望下半年，預(yù)期差將逐漸收窄，一方面是市場的較高預(yù)期回落，更主要的是制造產(chǎn)業(yè)景氣度的實際回升，一致預(yù)期重構(gòu)后下半年將形成新的投資動能，業(yè)績穩(wěn)健及向好的行業(yè)及個股將率先受益。
▍從制造產(chǎn)業(yè)整體來看，局部漸進(jìn)弱復(fù)蘇為上半年制造業(yè)主題。制造產(chǎn)業(yè)2023年上半年最為顯著的特征即為較強的復(fù)蘇預(yù)期下收獲了低于預(yù)期的復(fù)蘇現(xiàn)實，宏觀層面的預(yù)期差十分顯著，一季度末制造業(yè)庫存的回升并非補庫周期來臨，更主要是由于預(yù)期差導(dǎo)致庫存積累所致。今年預(yù)期差主要原因包括：一、國內(nèi)中游制造業(yè)本身處于本輪訂單周期的下行期或底部，自身存在較強的復(fù)蘇阻力；二、外需處于下行周期，尤其是歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟已經(jīng)或者即將進(jìn)入實質(zhì)性衰退；三、宏觀刺激政策弱于首輪疫情期間，由于首輪疫情極大的不確定性和逆周期性，當(dāng)時宏觀政策刺激力度大于今年；四、季節(jié)性等因素所致，今年春節(jié)較早，且春節(jié)前疫情感染多發(fā)，導(dǎo)致一季度有效開工不足，且“兩會”后部分政策迎來續(xù)接換檔。
▍分行業(yè)來看：整體弱復(fù)蘇，局部亮點充足。家電受益于消費復(fù)蘇整體恢復(fù)最為顯著，白電業(yè)績顯著回暖，廚電仍有顯著增量，黑電投影技術(shù)變革加劇，小家電疫后復(fù)蘇較多，下半年更新需求提振；軍工行業(yè)整體筑底企穩(wěn)，在軍費提升等支持下逐漸轉(zhuǎn)為“基本面驅(qū)動”，業(yè)績持續(xù)性更值得關(guān)注，軍用通信、戰(zhàn)場感知、導(dǎo)彈及航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈較為強勁；電新行業(yè)關(guān)注細(xì)分市場及技術(shù)進(jìn)步，光伏技術(shù)顯著升級，風(fēng)電裝機復(fù)蘇明確，電網(wǎng)投資及需求較好，充電樁快速放量；機械行業(yè)傳統(tǒng)賽道靜待需求復(fù)蘇，但船舶制造行業(yè)有望出現(xiàn)一輪小周期，新興賽道表現(xiàn)較為亮眼，包括激光、機器人等，機器人持續(xù)受益于AIGC，有望打開新的成長空間。
▍預(yù)期差逐漸收窄，一致預(yù)期重構(gòu)后下半年在復(fù)蘇加速下有望形成新的投資動能。上半年盡管有局部行業(yè)超出預(yù)期，但制造產(chǎn)業(yè)整體復(fù)蘇緩慢。通過對前瞻景氣度，信貸水平及匯率的判斷，預(yù)測下半年中游制造業(yè)將加速復(fù)蘇，內(nèi)需有望接替出口形成新的動力，短期補庫存的局面有望不再出現(xiàn)，庫存水平將持續(xù)去化，直至全面高景氣復(fù)蘇。下半年我國上中下游產(chǎn)業(yè)在復(fù)蘇加速下，市場一致預(yù)期也將重新構(gòu)建，從而形成新的投資主線。業(yè)績較為穩(wěn)定且持續(xù)向好的板塊及個股將率先收益，但業(yè)績披露期之前的“空窗”階段，制造產(chǎn)業(yè)也不乏AI、中特估等主題相關(guān)的行情演繹，集中在黑電、電網(wǎng)、機器人、航空航天、船舶等領(lǐng)域。
▍風(fēng)險因素：家電：原材料成本大幅波動；地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期；海外需求不及預(yù)期等。軍工：軍隊武器裝備建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期；軍民融合政策支持低于預(yù)期；軍工領(lǐng)域國企改革進(jìn)度慢于預(yù)期；集成電路技術(shù)迭代創(chuàng)新慢于預(yù)期；原材料成本上升風(fēng)險。電新：新增光伏裝機不及預(yù)期；硅料投產(chǎn)速度不及預(yù)期；新增風(fēng)電裝機不及預(yù)期；電力系統(tǒng)投資不及預(yù)期；儲能、充電樁等推廣速度不及預(yù)期等。機械：通用制造業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；下游板塊景氣度不及預(yù)期；周期類設(shè)備周期發(fā)展不及預(yù)期；核心零部件受制進(jìn)口的風(fēng)險。制造：歐美經(jīng)濟衰退導(dǎo)致海外需求收縮超預(yù)期；俄烏沖突局勢加劇影響全球供應(yīng)鏈；地緣政治風(fēng)險影響供應(yīng)鏈安全等。
▍投資策略：產(chǎn)業(yè)層面：上半年制造業(yè)弱復(fù)蘇，宏觀層面預(yù)期差顯著，短期補庫存后全年有望持續(xù)去庫存，同時伴隨制造業(yè)加速復(fù)蘇。一是推薦預(yù)期差消減后業(yè)績增長推動的板塊，集中在白電、軍用通信、風(fēng)電、叉車等板塊；二是弱復(fù)蘇下增長較為亮眼的板塊，集中在航空發(fā)動機、電力裝備、充電樁、激光、船舶等領(lǐng)域。行業(yè)層面：家電受益于消費復(fù)蘇回暖明顯，下半年有望延續(xù)；軍工在軍費提升促進(jìn)下投資主線也轉(zhuǎn)為“基本面驅(qū)動”，業(yè)績增長持續(xù)性成為核心考量；電新主推細(xì)分市場的拓展和技術(shù)進(jìn)步的迭代，風(fēng)光儲及電力投資穩(wěn)步向好，充電樁等新興領(lǐng)域快速發(fā)展；機械靜待傳統(tǒng)賽道向好，機器人+AI、激光、數(shù)碼印花等新興賽道打開新空間。個股層面：建議關(guān)注上述趨勢推動下的代表性龍頭及受益標(biāo)的。
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