>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)：以日為鑒再論零添加醬油空間-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 1801KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
符蓉 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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以日鑒中：結(jié)構(gòu)升級空間廣闊，周期長達(dá)數(shù)十年。日本醬油結(jié)構(gòu)升級可分為濃口、淡口醬油-本釀造-減鹽醬油-丸大豆醬油-有機(jī)醬油-生醬油六個階段，結(jié)構(gòu)升級整體沿著健康化、高品質(zhì)的路徑發(fā)展，每輪產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間極大且周期長達(dá)數(shù)十年。本釀造：二戰(zhàn)期間日本釀造工藝受損，戰(zhàn)后在消費(fèi)升級、口味多元化趨勢下醬油行業(yè)呈現(xiàn)價增量縮趨勢，龍頭不斷推進(jìn)工藝革新引領(lǐng)本釀造醬油復(fù)興，2021年本釀造醬油占比達(dá)到89.5%且仍呈提升趨勢。減鹽醬油：推出初期主要應(yīng)用于醫(yī)院午餐，20世紀(jì)80年代隨著低鹽飲食習(xí)慣推廣向家庭端滲透，2021年家庭端銷售額占比達(dá)15.5%，未來仍有提升空間。丸大豆醬油：20世紀(jì)90年代在高端化、差異化消費(fèi)趨勢下丸大豆醬油成長為大單品，醬油原材料中大豆占比提升至17%左右。有機(jī)醬油：20世紀(jì)90年代龍頭企業(yè)順應(yīng)健康趨勢推出有機(jī)產(chǎn)品，但日本有機(jī)食品市場尚處于發(fā)展初期。生醬油：Yamasa、龜甲萬先后通過革新醬油包裝延長保鮮期限，使生醬油的推廣成為可能。在日本醬油結(jié)構(gòu)升級中，龍頭扮演了行業(yè)標(biāo)桿、創(chuàng)新引領(lǐng)、消費(fèi)者培育的角色，是重要驅(qū)動力。居民消費(fèi)能力提升、健康意識增強(qiáng)是結(jié)構(gòu)升級的基礎(chǔ)；政府、行業(yè)協(xié)會等外部力量發(fā)揮引導(dǎo)及促進(jìn)作用；而消費(fèi)趨勢變化是新品類得以推廣的根本原因，順應(yīng)消費(fèi)趨勢的產(chǎn)品滲透率提升更快。
中國醬油結(jié)構(gòu)升級在途，零添加終端市場空間預(yù)計約400-450億元。我國醬油結(jié)構(gòu)升級亦順應(yīng)健康化趨勢，沿著生抽、老抽→高鮮醬油→零添加醬油→減鹽、有機(jī)醬油的方向推進(jìn)，當(dāng)前零添加風(fēng)口已至，預(yù)期我國醬油行業(yè)將在整體品質(zhì)上迎來一輪“零添加”化升級，同時減鹽、有機(jī)等消費(fèi)習(xí)慣的培育將帶動這兩個品類逐步滲透，其中減鹽消費(fèi)有望更早推廣。我們測算2021年中國醬油市場規(guī)模約為1320億元，人均消費(fèi)金額約為93.4元。借鑒日本經(jīng)驗，預(yù)計中國人均醬油消費(fèi)量峰值有望達(dá)到11.9L，人均消費(fèi)金額天花板有望達(dá)到151.8元，對應(yīng)長期醬油市場空間預(yù)計約2100-2200億元，出廠空間預(yù)計約1500-1600億元。其中零添加醬油終端市場空間預(yù)計有望達(dá)到400-450億元，對應(yīng)出廠空間預(yù)計約260-300億元，有15-20倍擴(kuò)容空間。
千禾味業(yè)：品牌強(qiáng)勢追趕，把握機(jī)遇強(qiáng)化渠道網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為過去全國性品牌力較弱部分制約了千禾味業(yè)全國化、全渠道的擴(kuò)張速度，本輪零添加浪潮下千禾味業(yè)品牌端實現(xiàn)強(qiáng)勢追趕，品牌拉力顯著助力公司區(qū)域及渠道擴(kuò)張。公司亦趁勢把握渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張機(jī)會，高度重視招商工作，強(qiáng)化渠道力。2022年公司新一輪股權(quán)激勵推出，激勵目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性，公司內(nèi)部戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，有望充分享受本輪行業(yè)擴(kuò)容紅利。
海天味業(yè)：“0系列”定價親民，廣鋪貨促動銷。海天味業(yè)堅持高研發(fā)投入以創(chuàng)新驅(qū)動成長。2020年以來海天味業(yè)零添加布局加速，擴(kuò)充零添加產(chǎn)品及品類矩陣、渠道推力顯著提升、營銷端重視度提高。我們認(rèn)為海天味業(yè)“0系列”產(chǎn)品性價比突出，“0金標(biāo)生抽”定價10.9元/500ml，更利于承接從目前5-8元主流價格帶升級后的消費(fèi)者；同時沿用過往大單品打造模式，借助強(qiáng)渠道網(wǎng)絡(luò)快速鋪貨，并結(jié)合高費(fèi)用投入促動銷，零添加系列有望放量。
風(fēng)險提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；原材料成本壓力；行業(yè)競爭加劇；假設(shè)數(shù)據(jù)與實際情況出入。
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