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2023年1-4月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比-20.6%，前值-21.4%；營業(yè)收入累計(jì)同比增長0.5%，前值-0.5%。
　　需求修復(fù)仍有波折，國民利潤分化達(dá)10年新高
　　(1)需求修復(fù)仍有波折，剔除疫情低基數(shù)后，4月工業(yè)企業(yè)營收走弱、利潤低位回升。往后看，2022年俄烏沖突推升商品通脹和上游利潤的高點(diǎn)在Q2，預(yù)計(jì)2023年中工業(yè)利潤增速將顯著改善。
　　(2)國民利潤分化達(dá)10年新高，需相關(guān)政策支持出臺落實(shí)。民企利潤為低基數(shù)上的低增長，1-4月國企利潤達(dá)到民企利潤的1.45倍，“國民”分化程度達(dá)10年新高。近年來民企在我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要性持續(xù)上升，需相關(guān)政策支持出臺落實(shí)。我們測算，民企重要性已從“56789”提高至“66889”，即民營經(jīng)濟(jì)稅收占比六成（原提法五成）、投資不足六成（原提法六成）、技術(shù)成果占比八成（原提法七成）、就業(yè)占比八成、企業(yè)數(shù)量占比九成。
　　中游制造、公用利潤延續(xù)改善
　　(1)利潤占比來看，1-4月上游采掘加工、中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)制造業(yè)、公用事業(yè)分別為38.6%、24.1%、28.2%、9.1%，分別較前值變動了0.8、1.6、-2.6、0.2個百分點(diǎn)。(2)利潤增速來看，上游多數(shù)行業(yè)利潤增速回升，但高權(quán)重的煤炭采選、油氣開采拖累較重；受益于疫情低基數(shù)，中游設(shè)備制造讀數(shù)全面向好；下游消費(fèi)制造景氣走弱，僅茶酒飲料、煙草、汽車制造3個行業(yè)利潤總額正增長。
　　被動去庫或延后至2023Q3
　　營收↓庫存↓的主動去庫階段已持續(xù)10個月，4月營收同比增速走弱、未能延續(xù)改善趨勢，實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)入被動去庫仍需更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，切換時點(diǎn)或延后至2023Q3。
　　“戰(zhàn)略相持”待破，政策窗口將近
　　目前經(jīng)濟(jì)、政策處于“戰(zhàn)略相持”階段，我們判斷相持狀態(tài)可能在6月、7月逐步打破，屆時市場將迎來珍貴的政策窗口期。
　　一則，近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)途遇波折，疊加2022年6月疫情趨穩(wěn)后全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來高讀數(shù)，7月政治局會議需審慎考慮經(jīng)濟(jì)形勢，宜出臺穩(wěn)增長措施、改善市場主體信心；二則，高校畢業(yè)季或推升青年失業(yè)率至25%-30%，穩(wěn)就業(yè)保民生壓力加??；三則，下半年歐美經(jīng)濟(jì)或?qū)⒎啪彛枨笞呷踹M(jìn)一步拖累我國出口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期。