>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點評：人民幣匯率并不存在中長期持續(xù)貶值基礎(chǔ)-230519
| 上傳日期： |
2023/5/20 |
大?。?/td>
| 607KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何寧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：近期，人民幣兌美元匯率較快貶值，截至5月18號，美元兌人民幣匯率已突破7.0，引發(fā)市場關(guān)注。
美元升值、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期驅(qū)動人民幣較快貶值
1.美元指數(shù)近期連續(xù)上漲，人民幣匯率外部壓力有所上升。從外部環(huán)境看，5月以來美元指數(shù)持續(xù)上行，一則美聯(lián)儲在5月FOMC會議上明確表示降息在短期內(nèi)不會成為其政策選擇項，近期部分聯(lián)儲官員講話表示對去通脹進(jìn)程表示失望，通脹水平仍然較高，釋放出一定程度的鷹派信號，市場對降息的樂觀預(yù)期或正在被逐漸修正；二則美國5月份密歇根大學(xué)5年期通脹預(yù)期意外上升至3.2%，創(chuàng)2017年以來新高，且已經(jīng)連續(xù)3個月上行，顯示當(dāng)前民眾對于長期通脹的錨定預(yù)期有所升高。考慮到當(dāng)前美國核心通脹仍高，美國的去通脹前景及美聯(lián)儲貨幣政策或面臨更多的不確定性；三則由于4月稅收收入不及預(yù)期，美國財政部長耶倫警告稱最早在6月1日美國政府就將面臨債務(wù)違約風(fēng)險，美國債務(wù)上限日益臨近。兩黨雖然表態(tài)稱會盡快達(dá)成協(xié)議，但現(xiàn)在距離上限日期已經(jīng)較近，不確定性仍存，從而助推避險情緒上升，部分避險資金或選擇購買美元，美元需求有所加強。此外，由于10年期美債收益率近期較快上行，中美10年期國債利差5月以來上行超過30bp，利差走闊下，可能帶動部分外資流出，人民幣匯率在短期內(nèi)面臨一定程度的貶值壓力。
2.我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)非典型復(fù)蘇，疊加銀行結(jié)匯有所下降，或為人民幣貶值的助推因素。2022年底我國疫情防控措施優(yōu)化后，市場對我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較高，并推動了人民幣匯率快速升值。但隨后我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)呈現(xiàn)出服務(wù)生產(chǎn)強、工業(yè)生產(chǎn)弱，投資弱消費強，金融數(shù)據(jù)強、實體需求弱，服務(wù)消費強、商品消費弱態(tài)勢，4月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，由于實體經(jīng)濟(jì)、通脹以及信貸數(shù)據(jù)與市場預(yù)期有一定差距，市場對中國經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知逐漸從“強預(yù)期”向“弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)變，或引發(fā)對后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心有所下降，從而成為人民幣匯率貶值的重要助推力量。此外，3、4月我國出口持續(xù)高增，貿(mào)易順差有較大幅度提升，但從銀行代客結(jié)匯數(shù)據(jù)來看，相較于2022年3、4月，當(dāng)前我國銀行代客結(jié)匯金額相對較低，反映出當(dāng)前企業(yè)結(jié)匯意愿較低，從而影響了人民幣需求。我們認(rèn)為或與當(dāng)前美元利率水平較高，部分企業(yè)或選擇美元存款有關(guān)。
人民幣并不具有中長期持續(xù)貶值的基礎(chǔ)
在前期報告中，我們曾指出人民幣單邊升值或難持續(xù)，后續(xù)仍將以雙向波動為主。當(dāng)前來看，人民幣也并不存在中長期持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，雙向波動仍將是人民幣匯率的常態(tài)。首先，從外部環(huán)境來看，美國通脹下行的大趨勢并未逆轉(zhuǎn)，疊加銀行危機尚未完全結(jié)束，經(jīng)濟(jì)下行壓力或也將逐漸加大，5月大概率為美聯(lián)儲本輪最后一次加息，美元指數(shù)和美債收益率上行空間有限，人民幣貶值的外部壓力將邊際減輕；其次，我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前復(fù)蘇確實面臨一定挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)正處于動能切換過程中，穩(wěn)增長政策與內(nèi)生性修復(fù)處于“戰(zhàn)略相持”的觀察期。從4月政治局會議來看，政策端仍是中性偏積極，繼續(xù)“堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)”，預(yù)計后續(xù)中國經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)修復(fù)；最后，央行可采取多種政策工具對匯率市場進(jìn)行引導(dǎo)，以避免匯率市場出現(xiàn)大幅波動。事實上，在人民快速升貶值階段，央行采取過不同的政策工具對匯率市場進(jìn)行引導(dǎo)，這將有助于人民幣匯率保持相對平穩(wěn)。
風(fēng)險提示：疫情演變超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期
|
|
