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北交所估值為科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板3-4折，ROE優(yōu)于雙創(chuàng)或面臨系統(tǒng)性重估
　　在前篇《北交所或系統(tǒng)性低估，特色估值體系應(yīng)參考科技股、成長(zhǎng)股》中我們從相對(duì)估值角度對(duì)北交所進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)北交所的PE估值即使考慮到流動(dòng)性差異和限售差異等，與科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板相比折扣較大。影響的主要因素是流動(dòng)性、其次是限售等制度，未來(lái)長(zhǎng)期合理中樞應(yīng)該由現(xiàn)在的4折升至7折。從2月份至今，北交所估值已經(jīng)得到一定修復(fù)。本篇我們從PB和ROE的角度進(jìn)一步分析，將北交所與更可比的創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制后）PB分布結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比。北交所公司PB多集中于1X-2X區(qū)間，占比達(dá)到65%；而創(chuàng)業(yè)板公司PB多集中于2X以上區(qū)間。通過(guò)PB=ROE*PE恒等式將北交所與科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行分析比較，北交所PB、PE估值與雙創(chuàng)相比均有較大折扣，但ROE表現(xiàn)優(yōu)于雙創(chuàng)，或代表北交所當(dāng)前估值折價(jià)過(guò)高。
　　破凈率上北交所5.13%，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板分別為0.24%、0.19%
　　目前北交所公司破凈率高于其他市場(chǎng)和板塊。北交所破凈率為5.13%，而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、滬深主板破凈率分別為0.24%、0.19%、3.48%。由于北交所覆蓋行業(yè)偏向成長(zhǎng)股，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)行業(yè)占比合計(jì)更是超過(guò)30%；而研發(fā)投入方面，北交所與創(chuàng)業(yè)板較為相似、略低于科創(chuàng)板投入，因此北交所估值體系應(yīng)偏向科技股、成長(zhǎng)股的估值體系。在如此高破凈率下，我們關(guān)心是否因行業(yè)屬性或者業(yè)績(jī)差等因素。但結(jié)果顯示并非上述原因，例如從市值角度來(lái)看大多數(shù)公司破凈公司集中于市值10億元以下區(qū)間；從行業(yè)角度看，破凈公司行業(yè)分布較為分散并無(wú)特別行業(yè)屬性，有30%屬于機(jī)械設(shè)備行業(yè)，20%屬于化工行業(yè)，其余50%分布于食品飲料、醫(yī)藥生物、電器設(shè)備等。從營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，破凈公司2023年Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，多數(shù)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，其中田野股份、生物谷、晨光電纜2023Q1歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)100%。
　　回歸本源：北交所ROE較優(yōu)、收入增長(zhǎng)也較快，估值存在修復(fù)機(jī)會(huì)
　　從板塊整體ROE表現(xiàn)來(lái)看，北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)應(yīng)2022年報(bào)的ROETTM分別12.94%、7.71%、7.99%；對(duì)應(yīng)2023Q1的ROETTM分別為10.61%、5.77%、7.31%，北交所ROE整體優(yōu)于科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板。這與北交所公司增長(zhǎng)較好有關(guān)，2022年北交所實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1501.91億元，同比增長(zhǎng)22.10%，平均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.86億元；2023Q1季度共實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收345.71億元，同比增長(zhǎng)8.23%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)138.11億元，同比增長(zhǎng)12.17%，平均實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7,230.81萬(wàn)元；2023Q1季度共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.26億元。通過(guò)PB=ROE*PE恒等式進(jìn)行分析，北交所破凈率較高現(xiàn)象，應(yīng)與ROE無(wú)關(guān)，而與估值中隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過(guò)高有關(guān)，在后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性等因素改善影響下，北交所整體估值水平或存在進(jìn)一步修復(fù)的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)