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實(shí)物商品網(wǎng)上零售滲透率環(huán)比回落
　　1Q2023，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為27835億元，同比增長(zhǎng)10.2%，增速環(huán)比下降2.7pct；實(shí)物商品網(wǎng)上零售滲透率（占社消零售總額比例）為24.2%，同比進(jìn)一步提升1.0pct，環(huán)比4Q2022下降8.0pct。分月度看，1-2月是線下場(chǎng)景修復(fù)后的首個(gè)新年，線下場(chǎng)景分流較明顯，滲透率為22.7%，環(huán)比下降5.8pct，但同比仍然有0.7pct的提升，說明線上化進(jìn)程依然在持續(xù)；3月隨著居民復(fù)工復(fù)產(chǎn)，線上需求呈現(xiàn)一定程度反彈，滲透率上升至27.4%，同比環(huán)比均有提升。
　　美團(tuán)、拼多多收入增長(zhǎng)持續(xù)領(lǐng)跑，電商平臺(tái)利潤(rùn)端改善顯著
　　收入端：四家電商平臺(tái)1Q2023收入5474億元，同比增長(zhǎng)6.5%，增速環(huán)比下滑1.5pct，其中京東集團(tuán)與阿里巴巴的收入增速相對(duì)較低，分別為1.4%與2.0%；美團(tuán)與拼多多增速相對(duì)較高，為26.7%與58.2%。利潤(rùn)端：降本增效效果顯著，美團(tuán)/阿里巴巴/京東集團(tuán)的GAAP凈利潤(rùn)均同比由虧轉(zhuǎn)盈，拼多多GAAP凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)211.6%。利潤(rùn)率方面，四家電商GAAP與Non-GAAP利潤(rùn)率均同比有所改善，其中美團(tuán)/阿里巴巴/拼多多的GAAP利潤(rùn)率改善幅度較大，分別同比提升18.1/19.3/10.6pct。
　　投資策略：關(guān)注二季度低基數(shù)紅利期，關(guān)注618大促情況
　　從收入角度看，1Q2023四個(gè)電商平臺(tái)收入增速分化明顯，拼多多和美團(tuán)收入增速明顯優(yōu)于阿里巴巴和京東集團(tuán)。其中美團(tuán)受益于線下客流回暖，而拼多多則受益于其高性價(jià)比、客單價(jià)相對(duì)較低的平臺(tái)用戶心智。展望2Q2023，受益于2Q2022的低基數(shù)效應(yīng)，整體消費(fèi)將有較高的同比增速表現(xiàn)，且二季度是傳統(tǒng)電商旺季，2022年618大促受到一定物流受阻的不利影響，我們認(rèn)為2Q2023年整體電商將有較為亮眼的收入增速表現(xiàn)，尤其是與線下消費(fèi)場(chǎng)景鏈接更為緊密的本地生活平臺(tái)美團(tuán)。
　　從利潤(rùn)角度看，1Q2023四個(gè)電商平臺(tái)盈利能力均明顯改善，利潤(rùn)增速表現(xiàn)明顯高于收入增速，展望2Q2023，我們認(rèn)為電商將持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理效率，提高盈利能力水平，進(jìn)一步釋放利潤(rùn)空間。
　　我們對(duì)于電商板塊的推薦順序?yàn)椋?）美團(tuán)-W：業(yè)務(wù)復(fù)蘇確定性高，外賣業(yè)務(wù)壁壘相對(duì)穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧；2）拼多多：受益大眾消費(fèi)場(chǎng)景關(guān)注度提升，用戶心智進(jìn)一步強(qiáng)化，農(nóng)研科技與出海進(jìn)程順利；3）京東集團(tuán)-SW：品類主動(dòng)調(diào)整有望釋放業(yè)務(wù)潛力，平臺(tái)生態(tài)進(jìn)一步完善，百億補(bǔ)貼強(qiáng)化低價(jià)心智；4）阿里巴巴-SW：業(yè)務(wù)分拆上市有望提升各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率，提振集團(tuán)估值，作為行業(yè)龍頭有望受益整體消費(fèi)復(fù)蘇。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：直播電商業(yè)態(tài)沖擊，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)意愿恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期