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雙周觀點(diǎn)：①酒店：1）TOP3酒店集團(tuán)數(shù)據(jù)：①周中OCC日度數(shù)據(jù)之間差距基本拉平，意味著需求基數(shù)在擴(kuò)張；②520當(dāng)天在消費(fèi)人群和場景相對(duì)有限的情況下依然創(chuàng)造了今年節(jié)假日以外次高入住率，我們認(rèn)為出行消費(fèi)的彈性猶在；③客流恢復(fù)速度較快，兩周不到的時(shí)間就把5月RevPAR數(shù)據(jù)拉回平均水平之上。2）商旅休閑市場數(shù)據(jù)：商務(wù)市場在五一黃金周之后的恢復(fù)進(jìn)度要優(yōu)于休閑市場，休閑市場在大客流之后的恢復(fù)動(dòng)能相對(duì)偏弱。商務(wù)市場已經(jīng)基本恢復(fù)到四月中下旬水平（四月中下旬商務(wù)市場中的休閑度假占比較高）。出行復(fù)蘇是漸進(jìn)的，偶有波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象，但我們認(rèn)為向下波動(dòng)是在蓄力向上，5月環(huán)比4月可能會(huì)有小幅下降，但我們預(yù)計(jì)6月較4月預(yù)計(jì)會(huì)有個(gè)位數(shù)提升（排除黃金周數(shù)據(jù)）。②免稅：對(duì)中國中免中長期的思考：1）政策：由于近期股價(jià)表現(xiàn)不佳，或有投資人擔(dān)憂2025年底全島封關(guān)后直接進(jìn)入三稅全免的完全競爭市場。我們認(rèn)為當(dāng)前海南封關(guān)的軟件建設(shè)尚在逐步推進(jìn)，特別是對(duì)走私和套代購的預(yù)防和打擊仍需磨合，我們預(yù)計(jì)封關(guān)后免稅政策或是逐步落實(shí)的，例如先將消費(fèi)稅和增值稅合并為銷售稅的簡稅制模式，并給予低于離島免稅的額度限制；2）即便在完全競爭下，參考香港模式，DFS作為旅游零售商面對(duì)海港城的直接競爭，我們認(rèn)為仍能獲得可觀的銷售額和利潤率；且當(dāng)前中免在三亞海棠灣地區(qū)的布局完善，競爭優(yōu)勢顯著，我們預(yù)計(jì)中免仍有望享受高市占率。
　　雙周數(shù)據(jù)：海南旅游進(jìn)入淡季，客流較前期下滑明顯：1）航班量：5月21日-5月27日，海口機(jī)場及三亞機(jī)場航班量環(huán)比分別-2%、-1%，相比19年分別為+9%、+25%，同比22年+95%、+111%；2）客流量：5月19日-5月25日，海口機(jī)場及三亞機(jī)場客流環(huán)比分別-1%、-1%，同比22年分別+160%、+242%，相比19年同期分別+7%、+24%。
　　行情回顧：1）行業(yè)行情：行業(yè)方面，近兩周申萬社會(huì)服務(wù)指數(shù)下跌1.92%，相較滬深300指數(shù)+0.29pct，行業(yè)漲跌幅排名第16/32。社服子行業(yè)來看，專業(yè)服務(wù)上漲4.21%，酒店餐飲下跌2.00%，旅游及景區(qū)下跌2.82%，教育下跌8.78%。年初至今教育漲幅最高為7.9%，專業(yè)服務(wù)跌幅3.5%，旅游及景區(qū)跌幅15.3%，酒店餐飲跌幅最大，為24.2%。2）核心標(biāo)的行情：5月15日-5月19日漲幅最大前三：君亭酒店（+6.26%）、長白山（+4.39%）、大連圣亞（1.93%）；5月15日-5月19日跌幅最大前三：曲江文旅（-8.32%）、西安飲食（-5.03%）、華天酒店（-3.84%）；5月22日-5月26日漲幅最大前三：君亭酒店（+4.33%）、峨眉山A（+3.73%）、首旅酒店（2.98%）；5月22日-5月26日跌幅最大前三：曲江文旅（-6.99%）、ST凱撒（-5.54%）、西安飲食（-3.45%）。
　　2021年以來外資持股社會(huì)服務(wù)板塊總市值整體呈現(xiàn)下降趨勢。近兩周社會(huì)服務(wù)板塊外資持股市值降至107億左右的水平，5月15日為110.51億元，5月26日為107.02億元。近期外資對(duì)廣州酒家有所增持，對(duì)中國中免、宋城演藝、錦江酒店、廣州酒家有所減持。2023年5月15日至2023年5月25日，外資減持中國中免151萬股，持股比例自11.38%降至11.30%；減持宋城演藝1678萬股，持股比例自6.32%降至5.59%；減持錦江酒店201萬股，持股比例自5.85%降至5.63%；增持廣州酒家7萬股，持股比例自3.54%提升至3.55%。
　　投資建議：我們認(rèn)為，2023年既是承上啟下的過渡之年，也是線下消費(fèi)板塊重拾增長曲線之年，餐飲旅游行業(yè)的成長空間有望進(jìn)一步打開。重點(diǎn)關(guān)注中國中免（免稅行業(yè)龍頭，有望顯著受益于海南離島免稅市場復(fù)蘇）、錦江酒店（酒店行業(yè)龍頭，疫情期間加速開店，市占率持續(xù)提升）、宋城演藝（旅游演藝行業(yè)龍頭，新項(xiàng)目陸續(xù)落地、成長性顯著）、麗江股份、金陵飯店、君亭酒店、百勝中國、天目湖、同慶樓、中青旅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀因素帶動(dòng)消費(fèi)情緒下降；出行復(fù)蘇不及預(yù)期；需求通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。