>> 德邦證券-建筑材料行業(yè)周觀點：弱復蘇下強化政策放松預期，玻纖庫存持續(xù)去化-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 2436KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
閆廣 |
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周觀點：我們認為，玻纖行業(yè)拐點或率先到來，進入Q2以來，行業(yè)庫存持續(xù)去化，部分企業(yè)庫存已降至較低庫存水平，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，4月末玻纖行業(yè)庫存約76.5萬噸，環(huán)比3月下降3.54萬噸；當前價格體系下，部分小企業(yè)盈利壓力加大，因此價格繼續(xù)下行空間不大，而隨著下游需求逐步恢復，如熱塑及風電訂單回暖，4月份風電新增裝機3.8GW，同比增長126%，池窯廠出貨逐步好轉(zhuǎn)，當前行業(yè)進入加速去庫階段，價格或迎來觸底反彈，建議重點關(guān)注低估值的中材科技（風電裝機回暖，鋰膜盈利穩(wěn)定提升，復材業(yè)務(wù)占比逐步提升），以及中國巨石（產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，建立成本護城河）、長海股份（打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，中長期產(chǎn)能彈性十足）。其次，當前地產(chǎn)弱復蘇預期下，市場對于復蘇強度缺乏信心，因此地產(chǎn)鏈條整體承壓，進入二季度，二手房、新房的銷售進入相對平穩(wěn)階段，環(huán)比銷售有所回落，但絕對銷量相較22年依舊明顯回升，我們認為，地產(chǎn)環(huán)比修復放緩或強化后續(xù)政策放松預期，地產(chǎn)貝塔或迎來助力。今年消費建材核心邏輯是經(jīng)營結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，提升經(jīng)銷及零售占比，降低大B端銷售模式帶來的應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流的風險，企業(yè)整體經(jīng)營質(zhì)量提升。若市場持續(xù)低位運行，則競爭力弱的中小企業(yè)將會被加速淘汰出清，行業(yè)市場集中度提升的趨勢依舊延續(xù)，前期調(diào)整后的龍頭企業(yè)的性價比凸顯。建議關(guān)注：消費建材集中度提升趨勢依舊確定，消費建材龍頭隨著基本面的回暖仍極具配置價值，建議關(guān)注東方雨虹（4月1日《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》開始實施，利好行業(yè)中長期發(fā)展）、科順股份、偉星新材、蒙娜麗莎、兔寶寶、三棵樹、北新建材、青鳥消防等。
玻璃：本周浮法價格略有下調(diào)，成本下降助力盈利修復。2023H1浮法玻璃行業(yè)產(chǎn)能收縮，“保交樓”背景下房地產(chǎn)竣工端韌性較強，行業(yè)重回緊平衡，浮法價格回補疊加純堿價格走弱，企業(yè)盈利有望改善：1）價格端，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，1-5月浮法玻璃價格累計上漲525元/噸，3-4月市場供應(yīng)出現(xiàn)少量缺口，價格觸底反彈，4月價格快速上漲，中下游開始補庫，5月下游、終端對高價接受能力減弱，市場進入消化社會庫存階段；2）成本端，2023年純堿新增產(chǎn)能壓力增加，新產(chǎn)能投放前，行業(yè)主動去庫存帶動純堿現(xiàn)貨價格快速下跌，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，1-5月份重堿價格累計下滑800元/噸左右。我們認為，下半年行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，7-8月隨著旺季來臨前補貨需求增加，基本面有望持續(xù)改善：供給側(cè)來看，行業(yè)剛剛開始盈利，復產(chǎn)生產(chǎn)線依舊有限，而個別窯齡較高的產(chǎn)線存冷修預期，供給端有望保持動態(tài)平衡；需求側(cè)來看，隨著下游終端項目啟動增加，終端訂單預期有一定好轉(zhuǎn)，工程訂單邊際逐步好轉(zhuǎn)，家裝訂單需求火熱，對出貨有一定支撐，4/5月份仍為玻璃需求旺季，玻璃供需重回緊平衡狀態(tài)，漲價趨勢有望延續(xù)；宏觀層面來看，地產(chǎn)仍處于地產(chǎn)竣工大周期，18-21年地產(chǎn)銷售面積均超17億平，隨著竣工周期到來以及“保交樓”持續(xù)推進，23年竣工端需求仍有支撐。同時，玻璃龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸漸露端倪，成長性業(yè)務(wù)占比逐步提升，逐步平滑周期波動。建議重點關(guān)注旗濱集團（當前浮法玻璃少數(shù)還在盈利的企業(yè)，成本優(yōu)勢明顯，開春漲價，業(yè)績彈性十足；23年光伏玻璃有望陸續(xù)投產(chǎn)，帶來新的增量；電子玻璃漸入佳境，維持高增長）；信義玻璃（港股原片龍頭），金晶科技（玻璃純堿一體化，鈣鈦礦TCO玻璃引領(lǐng)者）。
消費建材：弱復蘇下地產(chǎn)竣工逆勢走強，關(guān)注消費建材渠道改革進展。1-4月固定資產(chǎn)投資和地產(chǎn)宏觀數(shù)據(jù)顯示，新開工和投資端數(shù)據(jù)較為弱勢，但1-4月地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)實現(xiàn)同比18.8%增長，住宅竣工面積同比增長達到19.2%，在保交樓政策推動下，預計竣工面積保持較高增速依然得以兌現(xiàn)；同期商品房銷售均價保持正增長，根據(jù)4月70大中城市住房均價數(shù)據(jù)，一線城市保持同比正增長，核心城市改善性需求仍然為住房銷售重要需求支撐，我們認為地產(chǎn)鏈后端建材品將持續(xù)受益于消費力較強群體改善型需求與竣工釋放需求，其中消費建材零售渠道建設(shè)與當前住房銷售需求相呼應(yīng)。從一季報情況來看，部分消費建材企業(yè)業(yè)績依舊承壓，但消費建材龍頭企業(yè)依然具備較強的經(jīng)營韌性，尤其是零售端渠道占比較多/轉(zhuǎn)型較快的龍頭企業(yè)，隨著地產(chǎn)銷售拐點出現(xiàn)，Q2板塊有望迎來全面復蘇，四月偏后端零售表現(xiàn)已預示彈性。我們依然看好C端家裝渠道的需求復蘇，預計23H1C端渠道占比較高的消費建材企業(yè)整體出貨優(yōu)于B端為主的企業(yè)，建議關(guān)注零售占比業(yè)務(wù)較高的兔寶寶、偉星新材、蒙娜麗莎、三棵樹、北新建材等，以及將C端作為今年重要驅(qū)動力的東方雨虹，在中期23H2新房恢復趨勢更為確定的背景下，建議關(guān)注業(yè)績修復彈性較大標的科順股份、青鳥消防等。
玻纖：下游出貨好轉(zhuǎn)帶動庫存拐點先至。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，4月末玻纖行業(yè)庫存約76.5萬噸，環(huán)比3月下降3.54萬噸，下游企業(yè)逐步開工，熱塑及風電訂單回暖帶動下池窯廠出貨逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)進入去庫階段，部分企業(yè)已小幅提價，行業(yè)或迎來觸底反彈。我們認為，2023年玻纖供需兩端有望好轉(zhuǎn)，周期上行期有望展現(xiàn)順周期特性：1
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