>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：供給收縮&日耗抬升，煤價(jià)不宜過(guò)度悲觀-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資邏輯：供給收縮&日耗抬升，煤價(jià)不宜過(guò)度悲觀
本周（2023.5.22-5.26，下同）國(guó)內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)870元/噸，環(huán)比大跌，且價(jià)格再次下破900元關(guān)口。市場(chǎng)對(duì)基本面的核心關(guān)注點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)需求的悲觀以及煤炭的高庫(kù)存。對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言，趨勢(shì)在近兩個(gè)月來(lái)看，下游需求確實(shí)并未出現(xiàn)超預(yù)期的亮點(diǎn)，對(duì)煤炭的下游需求主要表現(xiàn)為：沿海八省日耗低于2022年同期、煤化工甲醇開工率下滑、水泥開工率同比持平、焦化廠和鋼廠開工率有所下滑；對(duì)于高庫(kù)存而言，秦港庫(kù)存受下游需求拖累持續(xù)累庫(kù)幾近以往高點(diǎn)，電廠庫(kù)存絕對(duì)量達(dá)到歷史新高，但對(duì)于高庫(kù)存仍應(yīng)辯證分析，秦港庫(kù)存相較于電廠庫(kù)存反映真實(shí)基本面更有意義，秦港存在貿(mào)易商以及下游面對(duì)更多市場(chǎng)化的非電行業(yè)（煤化工、水泥等），電廠由于自2022年下半年以來(lái)年度長(zhǎng)協(xié)比例大幅提升之后，在需求較弱時(shí)也將被動(dòng)接受煤企的供貨，缺乏主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)和主動(dòng)去庫(kù)的調(diào)節(jié)手段從而導(dǎo)致了庫(kù)存的高企。對(duì)于基本面而言，我們?nèi)哉J(rèn)為存在一些利多的數(shù)據(jù)，有望扭轉(zhuǎn)煤價(jià)下行的趨勢(shì)，從而使價(jià)格企穩(wěn)反彈：從生產(chǎn)端開工率來(lái)看，由于安監(jiān)趨嚴(yán)且地域范圍擴(kuò)大，導(dǎo)致晉陜蒙422家開工率明顯下滑，從85%跌至83%水平，電廠日耗隨著氣溫的升高從而在逐漸抬升，水電高頻數(shù)據(jù)（水位和出庫(kù)量）表明水電仍變現(xiàn)較弱；此外穩(wěn)增長(zhǎng)政策也是市場(chǎng)最為關(guān)注的變量，有力且明確的政策如有定調(diào)將改變整體順周期的預(yù)期。從股票投資配置而言，我們對(duì)煤炭板塊仍維持高勝率與高安全邊際的邏輯推薦：如果對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀，當(dāng)前買入煤炭股票則多數(shù)可以獲得10%左右的股息率，從年報(bào)和一季報(bào)發(fā)布的實(shí)際情況來(lái)看，高分紅與超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，都得到了資本市場(chǎng)資金在股價(jià)層面上給予的正面回應(yīng)，未來(lái)兩月進(jìn)入分紅季，預(yù)計(jì)仍會(huì)一定程度催化股價(jià)；如果看多經(jīng)濟(jì)，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反映出價(jià)格上漲，再疊加煤炭產(chǎn)量供給的受限，價(jià)格還有望表現(xiàn)出超預(yù)期上漲，反映在股票層面上可以賺到更多的資本利得或更好的超額收益。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)。陜西和內(nèi)蒙在一級(jí)市場(chǎng)招牌掛出讓礦權(quán)均實(shí)現(xiàn)了高溢價(jià)（陜西溢價(jià)率500%+，內(nèi)蒙溢價(jià)率200%+），伊泰煤炭溢價(jià)50%回購(gòu)H股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估；通過(guò)煤炭股二十年復(fù)盤，盈利穩(wěn)定性高且持續(xù)高分紅的公司確實(shí)會(huì)提升估值，中國(guó)神華從2021年11月以來(lái)的估值提升就是強(qiáng)有力的證明，“中國(guó)特色估值體系”對(duì)煤炭板塊的估值提升也帶來(lái)催化。高分紅兼具高彈性的雙重受益標(biāo)的（前四再疊加高成長(zhǎng)）：山西焦煤、廣匯能源、兗礦能源、潞安環(huán)能、山煤國(guó)際；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
煤電產(chǎn)業(yè)鏈：安檢壓力導(dǎo)致供給收縮，迎峰度夏需求有望提升
供給端：5月15日至5月21日，晉陜蒙三省442家煤礦合計(jì)開工率83.26%，環(huán)比下跌1.12個(gè)百分點(diǎn)，安全生產(chǎn)問(wèn)題導(dǎo)致供給開始收縮。需求端：截至5月25日，沿海八省電廠日耗合計(jì)185.8萬(wàn)噸，漲幅5.51%。后期判斷：供給方面，煤礦安全專項(xiàng)整治將持續(xù)至2023年底，內(nèi)蒙對(duì)有安全隱患煤礦進(jìn)行產(chǎn)能核減，開工率和黑煤均存在制約。需求方面，二季度是工業(yè)企業(yè)開工和需求的旺季，尤其是非電行業(yè)（冶金、水泥、化工）需求旺季，當(dāng)前非電行業(yè)需求也更多主導(dǎo)了現(xiàn)貨煤價(jià)的走勢(shì)，另外馬上進(jìn)入夏季需求上行，因此預(yù)判現(xiàn)貨煤價(jià)仍具備較強(qiáng)的向上動(dòng)能。
煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：鋼廠高開工率&低庫(kù)存，煉焦煤價(jià)格有望反轉(zhuǎn)
供給端：國(guó)內(nèi)供給受到礦難和嚴(yán)格的安全生產(chǎn)形勢(shì)影響，蒙古和澳洲煤雖有增量，但3月進(jìn)口受到搶先通關(guān)影響，近三周蒙煤通關(guān)量已整體下滑；需求端：鋼廠開工率高位持平，鋼廠煉焦煤庫(kù)存持續(xù)下跌處于歷史底部。后期判斷：供給方面：煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且安全生產(chǎn)將持續(xù)趨嚴(yán)，蒙古焦煤進(jìn)口受到其產(chǎn)量的瓶頸限制、澳洲焦煤需要比較價(jià)差。需求方面：二季度也是“煤焦鋼”產(chǎn)業(yè)鏈的旺季，煉焦煤價(jià)已處于底部，有望受到補(bǔ)庫(kù)需求支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。
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