| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
2527KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉牧野 |
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◆2022年下半年旺季不旺，消費電子終端需求至今不見起色。
2022年“缺芯”紅利不再，地緣政治沖突不斷，宏觀經(jīng)濟通脹升溫，消費電子創(chuàng)新乏力,需求持續(xù)低迷，上述多因素疊加導致存儲行業(yè)自年中開始承壓，量價齊跌，相關企業(yè)庫存高企，脆弱的供需生態(tài)迅速失衡。盡管每年第三、四季度是消費電子傳統(tǒng)旺季，但2022年各消費電子終端出貨量仍舊低迷，2023年第一季度消費電子終端需求仍未有明顯回暖。
◆受消費電子終端需求低迷影響，存儲芯片價格持續(xù)下探。
存儲芯片被稱為“半導體的大宗商品”，主要體現(xiàn)于其價格在短期內(nèi)會基于供需關系而波動。消費電子是存儲芯片的一大傳統(tǒng)下游應用，其持續(xù)低迷的需求也使供大于求,存儲廠商庫存逐季度攀升,迫使部分廠商以價換量清庫存、促流速，存儲器價格自2022年4月持續(xù)下跌至今。根據(jù)CFM的存儲市場綜合價格指數(shù)，2022年3月29日至2023年5月23日，DRAM價格指數(shù)下滑53.38%，NANDFlash價格指數(shù)下滑57.68%。在量價齊跌的行情下,全球第三、四季度DRAM營業(yè)收入分別同比下滑31.54%和50.94%,NANDFlash分別同比下滑27.37%和44.34%，季度同比跌幅已經(jīng)超過2019年最低谷。
◆我國A股及國際存儲巨頭近兩季度盈利能力大幅下滑。
不似半年報普遍的營業(yè)收入、歸母凈利潤同比穩(wěn)健增長，在經(jīng)歷了下半年的慘淡行情后，2022年年報中，除聚辰股份SPD及汽車級EEPROM等高附加值產(chǎn)品大批量供貨帶動業(yè)績迅猛增長與復旦微電加強在工業(yè)市場、高可靠市場、汽車電子等領域市場拓展取得成果外,其他存儲廠商營業(yè)收入有所分化，但歸母凈利潤全部同比下滑，且毛利率也普遍存在明顯的降幅。而2023年一季度，僅復旦微電與德明利取得了營業(yè)收入的增長，但所有存儲廠商歸母凈利潤均出現(xiàn)較大幅下滑，超半數(shù)廠商歸母凈利潤虧損。國際存儲巨頭連續(xù)兩季度經(jīng)營虧損，毛利率走低，存貨維持高位。美光、西部數(shù)據(jù)、SK海力士、三星電子相繼披露近期季報，由于終端需求尚未出現(xiàn)明顯回暖,疊加產(chǎn)品價格持續(xù)下滑，營業(yè)收入、營業(yè)利潤/虧損、毛利率及存貨等指標呈現(xiàn)較為統(tǒng)一的頹勢。
◆減產(chǎn)加速修復行業(yè)供需平衡，價格下滑邊際改善跌幅收窄。
國際存儲巨頭相繼宣布削減資本開支并減產(chǎn)，以減少行業(yè)供應,加速修復存儲市場供需平衡,三星電子也在上月正式加入減產(chǎn)行列。我們判斷各廠商的減產(chǎn)動作在半年后才會逐漸顯現(xiàn)成效,預計Q2以后行業(yè)供需平衡將有明顯修復。盡管目前第二季度存儲下游應用需求復蘇仍不明朗，DRAM和NANDFlash下行周期尚不見終止，但隨著終端客戶和渠道商的庫存逐步緩解,存儲廠商拒絕再降價出售甚至詢單報價頻傳上漲,目前已經(jīng)看到部分產(chǎn)品價格邊際改善，第二季度均價跌幅有望進一步收窄。同時，據(jù)報道，三星電子和SK海力士Q2環(huán)比改善，DRAM出貨量預計分別環(huán)比增長15%-20%和30%-50%。
◆建議關注:
我們認為長期來看，我國存儲芯片廠商將受益于人工智能浪潮下龐大數(shù)據(jù)量帶來的增量需求，在此背景下，存算一體、3DDRAM等新型存儲技術加速研發(fā);美光未通過安全審查事件再次強調我國供應鏈安全的重要性,打響了我國反擊美國半導體制裁的第一槍，存儲國產(chǎn)替代迫在眉睫。短期來看，三星加入減產(chǎn)行列將促進行業(yè)供需平衡恢復，疊加“618”購物節(jié)刺激的小幅消費復蘇，存儲廠商進一步庫存去化，有望實現(xiàn)業(yè)績改善。根據(jù)目前的訂單與價格變動，我們已經(jīng)可以感受到存儲行業(yè)的邊際改善，H2拐點將至。參考三月中旬以來,海外存儲芯片巨頭股價持續(xù)震蕩向上的走勢,建議關注并提前布局存儲芯片廠商兆易創(chuàng)新、東芯股份、北京君正、普冉股份等;存儲模組廠商江波龍、朗科科技等;存儲封測廠商深科技等。
◆風險提示:
終端需求不及預期風險、研發(fā)進展不及預期風險、半導體制裁加劇風險、流動性風險等。
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