>> 中信建投-亞馬遜(AMZN.US)23年看好業(yè)績反轉(zhuǎn)修復(fù)，核心優(yōu)勢助力長期穩(wěn)健發(fā)展-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 2934KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫曉磊,崔世峰 |
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核心觀點(diǎn)
公司作為全球電商龍頭及科技巨頭，業(yè)務(wù)布局涉及零售電商、云計(jì)算、流媒體等多領(lǐng)域；22年公司出現(xiàn)營收承壓業(yè)績下滑，我們預(yù)計(jì)23年或營收增速或?qū)⒙杂懈纳?，業(yè)績有望出現(xiàn)相對(duì)好轉(zhuǎn)。首先對(duì)于核心零售業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為增長主要來自3P賣家服務(wù)、廣告、訂閱等服務(wù)業(yè)務(wù)，商品零售（1P在線電商和實(shí)體零售）增速預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。對(duì)于云計(jì)算業(yè)務(wù)來說，23Q1營收增速持續(xù)下滑，全年或難以看到明顯改善，主要系宏觀影響導(dǎo)致企業(yè)ITBudget收縮，疊加AWSCapex預(yù)期收縮，AWS短期營收增速或?qū)⒉季制椒€(wěn)增長階段。
亞馬遜是全球科技巨頭，業(yè)務(wù)布局多點(diǎn)開花。亞馬遜（Amazon）于1994年在西雅圖成立，是全球市值第一電商龍頭和領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。公司業(yè)務(wù)布局全面，涉及各類電商零售、流媒體、云服務(wù)、工具類業(yè)務(wù)等，其主要收入來源為在線商城、第三方賣家服務(wù)、廣告服務(wù)、訂閱服務(wù)和云服務(wù)（AWS）。公司主要深耕美國市場，同時(shí)借助強(qiáng)大科技實(shí)力為世界各地消費(fèi)者提供服務(wù)。
核心零售業(yè)務(wù)：經(jīng)濟(jì)下行背景下核心零售或?qū)⒊袎海覀冾A(yù)計(jì)全年保持9.1%營收增速。1）1P電商：主要收入為物流和售賣商品，利潤為物流利潤與自營差價(jià)，由于歐美市場短期經(jīng)濟(jì)或有下行風(fēng)險(xiǎn)，1P自營營收預(yù)計(jì)短期承壓；2）實(shí)體零售：主要包括WholeFood、Amazon Fresh等，線下零售有望持續(xù)保持韌性；3）三方賣家服務(wù)：營收主要來自抽傭（一般為8%-15%）、物流履約服務(wù)（FBA&FBM）等，我們預(yù)計(jì)23年整體3P出貨和公司take rate有望繼續(xù)上漲；4）廣告服務(wù)：主要包括商品贊助廣告和展示廣告，由于亞馬遜優(yōu)秀的轉(zhuǎn)換效果疊加傳統(tǒng)廣告商隱私政策限制，近兩年廣告收入快速增長，23年廣告收入有望保持穩(wěn)健提升；5）訂閱服務(wù)：主要包括Prime訂閱服務(wù)和流媒體訂閱，短期來看受益于Prime價(jià)格提升以及用戶增長，23年P(guān)rime訂閱有望持續(xù)增長，但是長期來看，隨著北美Prime用戶滲透率逐漸飽和，訂閱業(yè)務(wù)增速或?qū)⑾滦校?）其他：主要包括信用卡服務(wù)。
云計(jì)算業(yè)務(wù)：領(lǐng)先優(yōu)勢突出，成為Amazon增長的重要?jiǎng)幽?。從全球市場份額來看，亞馬遜AWS穩(wěn)居全行業(yè)第一，技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢明顯。但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致企業(yè)ITBudget收縮，AWS營收增速從22Q1逐年下滑，我們預(yù)計(jì)23年行業(yè)或難以出現(xiàn)明顯改善，我們預(yù)計(jì)23年AWS營收增速為22%。
盈利預(yù)測&估值：在營收端，我們預(yù)計(jì)2023-2024年亞馬遜對(duì)應(yīng)GaaPSales分別為5713、6383億美元；分別同比變化為11.1%、11.7%；23年?duì)I收對(duì)應(yīng)在線電商、實(shí)體零售、三方賣家服務(wù)、注冊(cè)會(huì)員業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、AWS業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)分別為2244/199/1362/409/453/980/66億美金，分別同比增長2%/5%/16%/16%/20%/22%/55%。我們采用SOTP估值分別給七大業(yè)務(wù)進(jìn)行相應(yīng)PS估值，給予公司2023年目標(biāo)價(jià)為135美元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)：美國、歐洲等亞馬遜主要的市場明年或?qū)⒚媾R經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)；亞馬遜電商明年或面臨需求不足風(fēng)險(xiǎn)；（2）競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：亞馬遜歐洲、美國等市場不斷面臨著來自中國內(nèi)地的Shein、Temu、Tiktok為代表的電商的競爭風(fēng)險(xiǎn)；亞馬遜將面臨用戶流失、用戶購買力不足、市場份額不斷被搶占等競爭風(fēng)險(xiǎn)；（3）市場開拓風(fēng)險(xiǎn)：亞馬遜在中東、非洲、南美等市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)在印度等市場存在一定的政治風(fēng)險(xiǎn)和反壟斷風(fēng)險(xiǎn)；（4）云計(jì)算不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司云計(jì)算業(yè)務(wù)自從22年以來增速低于同行業(yè)，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)或面臨增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，面臨用戶的IT開支縮減以及新用戶規(guī)模不及預(yù)期疊加同行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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