>> 中信建投-煤炭行業(yè)：高庫(kù)存疊加進(jìn)口煤沖擊，動(dòng)力煤價(jià)格中樞持續(xù)下行-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄧勝 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
煤炭 |
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核心觀點(diǎn)
23年以來(lái)煤炭保供增產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)（前期內(nèi)蒙礦難未改變保供主基調(diào)），海外煤價(jià)大跌進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)疊加澳煤通關(guān)放開(kāi)，1-4月進(jìn)口煤總量1.4億噸，同比大增89%。展望23年全年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加2億噸，進(jìn)口煤增加1億噸以上，總供應(yīng)增量超3億噸，同比+6%以上。需求端，中電聯(lián)預(yù)計(jì)23年全社會(huì)用電量增幅6%，但我們認(rèn)為火電發(fā)電量增速可能不足6%，且非電煤需求偏弱。再考慮到當(dāng)前各庫(kù)存指標(biāo)處于歷史同期高位，今年動(dòng)力煤供需整體趨于過(guò)剩，未來(lái)關(guān)注長(zhǎng)協(xié)區(qū)間的支撐作用。
簡(jiǎn)評(píng)
秦皇島港Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格跌破900元/噸，短期庫(kù)存拐點(diǎn)來(lái)臨前煤價(jià)偏弱運(yùn)行
2023年5月25日動(dòng)力煤Q5500北方港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)跌破900元/噸，最新值為870元/噸。本輪煤價(jià)急跌是多方面原因綜合的結(jié)果。首先是庫(kù)存高企，CCTD主流港口庫(kù)存合計(jì)7395萬(wàn)噸，同比+40%且處于近三年最高位；環(huán)渤海九港庫(kù)存2952萬(wàn)噸，同比+36%且不斷新高。沿海8省電廠庫(kù)存周均值3657萬(wàn)噸，同比+20%，處于近4年同期高位；內(nèi)陸25省電廠庫(kù)存周均值8031萬(wàn)噸，同比+11%，同處近4年同期高位。
其次是進(jìn)口煤沖擊顯著，國(guó)際三大動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)澳洲紐卡斯?fàn)朜EWC、南非理查德RB、歐洲ARA港最新為158美元/噸、104美元/噸，120美元/噸，自22Q4高點(diǎn)降幅均超過(guò)60%。23年1-4月進(jìn)口煤總量達(dá)到1.4億噸，同比+89%，增加6714萬(wàn)噸，具體結(jié)構(gòu)上，自印尼增量3274萬(wàn)噸，自俄羅斯增量1841萬(wàn)噸，自蒙古增量1573萬(wàn)噸，自澳大利亞增量362萬(wàn)噸。
短期內(nèi)利空集中兌現(xiàn)疊加貿(mào)易商拋貨，價(jià)格仍偏弱，但考慮到旺季需求逐步走強(qiáng)，本輪煤價(jià)進(jìn)一步大跌空間不會(huì)特別大，但預(yù)計(jì)旺季過(guò)后中長(zhǎng)期煤價(jià)中樞仍將下行。
23年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤整體供需趨于過(guò)剩，關(guān)注長(zhǎng)協(xié)區(qū)間的支撐作用
根據(jù)各省政府工作報(bào)告文件統(tǒng)計(jì)，23年全國(guó)煤炭各主要產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增幅預(yù)計(jì)超過(guò)2億噸，其中山西目標(biāo)值13.65億噸，增加5800萬(wàn)噸，同比+4.4%；內(nèi)蒙目標(biāo)12.5億噸，增加7600萬(wàn)噸，同比+6.5%；山西目標(biāo)7.5億噸，同比增加400萬(wàn)噸，同比+0.5%；新疆地區(qū)根據(jù)廣匯能源公告預(yù)計(jì)23年目標(biāo)產(chǎn)量5億噸，增加8700萬(wàn)噸，同比+21.1%；貴州目標(biāo)1.45億噸，增加1700萬(wàn)噸，同比+13.3%。
同時(shí)22Q4以來(lái)海外煤價(jià)大跌進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)，23年1-4月進(jìn)口煤大增0.67億噸至1.43億噸，考慮到澳煤通關(guān)放開(kāi)（23年4月單月自澳大利亞進(jìn)口量已至389萬(wàn)噸），俄羅斯和我國(guó)意向簽訂年出口量1億噸，23年全年進(jìn)口增量預(yù)計(jì)超過(guò)1億噸。今年國(guó)內(nèi)整體供應(yīng)量增幅預(yù)計(jì)超過(guò)3億噸，同比+6%以上。而展望需求端，中電聯(lián)預(yù)計(jì)23年全社會(huì)用電量增幅6%，但根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，23年1-4月全國(guó)風(fēng)電光伏發(fā)電量達(dá)到4828億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)26.8%，占全社會(huì)用電量的17.2%，占比較去年同期+3pcts。因此我們認(rèn)為23年火電發(fā)電量增速可能不及6%，這一判斷的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自水電發(fā)電量波動(dòng)。至于非電煤需求，今年鋼鐵、建材、化工行業(yè)終端需求較弱，預(yù)計(jì)對(duì)于動(dòng)力煤的需求拉動(dòng)難有起色。具體而言，23年1-4月：粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比4.1%且全年面臨平控政策制約；水泥產(chǎn)量累計(jì)同比+2.5%；平板玻璃產(chǎn)量累計(jì)同比-8.0%；煤化工代表品種甲醇產(chǎn)量累計(jì)同比-2.5%。
綜合而言，23年動(dòng)力煤整體供需趨于過(guò)剩，目前港口長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為719元/噸，后續(xù)關(guān)注長(zhǎng)協(xié)區(qū)間支撐作用。
投資建議：
由于23年動(dòng)力煤供需格局轉(zhuǎn)弱，且未來(lái)市場(chǎng)價(jià)中樞仍可能進(jìn)一步下移，我們建議關(guān)注長(zhǎng)協(xié)比例較高或受益于中特估邏輯的公司，例如中國(guó)神華、中煤能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期（煤炭行業(yè)市場(chǎng)需求與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。動(dòng)力煤需求主要分為電煤和非電煤兩部分，電煤需求主要由制造業(yè)和居民用電決定，而非電煤需求取決于建材、鋼鐵、化工等重點(diǎn)行業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，這些行業(yè)對(duì)于煤炭的需求可能出現(xiàn)下降的情形，對(duì)煤炭市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)不利影響）；國(guó)內(nèi)原煤供應(yīng)量增速超預(yù)期（國(guó)內(nèi)原煤供應(yīng)量包括產(chǎn)量和進(jìn)口量?jī)蓚€(gè)方面，產(chǎn)量方面保供增產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)；海外煤價(jià)自22Q4以來(lái)大幅下跌，今年進(jìn)口有望回升）；新能源滲透率提升速度超預(yù)期。
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