>> 華西證券-歐普照明(603515)行業(yè)加速整合，照明龍頭再騰飛-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
2002KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
陳玉盧 |
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通用照明龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長
公司為國內通用照明龍頭。2019年后行業(yè)增速放緩，公司開啟數(shù)智化轉型，產(chǎn)品端推動平臺化開發(fā)以降本提效。產(chǎn)品上，公司全面布局筒射燈、吸頂燈、裝飾燈、開關等照明及延伸產(chǎn)品，同時推出全屋照明智能解決方案。渠道上，公司多元布局家居、商用、電商和海外渠道。
行業(yè)：通用照明千億市場，集中度靜待提升
1、智能照明、無主燈設計加速普及
2010年后，受益照明控制系統(tǒng)成本降低，智能照明在家用場景快速滲透，其中無主燈具備更有層次感的光照環(huán)境，有望成為全屋智能照明的主要形式。行業(yè)規(guī)模上，根據(jù)古鎮(zhèn)燈飾數(shù)據(jù)，2022年無主燈市場已超百億元，3年CAGR超50%。
2、商用照明增長韌性強
根據(jù)公司投資者問答，公司商照業(yè)務在擴展重點行業(yè)的同時，關注未來細分行業(yè)機會，如戶外、軌交、教育等，我們預計公司商照業(yè)務未來有較大增長空間。同時，公司商照業(yè)務來自于多個行業(yè)（工業(yè)、商業(yè)連鎖、教育等），相對于家居業(yè)務，與地產(chǎn)行業(yè)關聯(lián)度相對較小，我們預計商用照明業(yè)務未來將具有更強的增長韌性。
3、通用照明市場集中度有望提升
根據(jù)我們估算，通用照明行業(yè)CR5市占率不及10%，市場集中度處于較低水平。我們認為通用照明市場未來集中度有望提升：1）市場競爭趨于激烈，行業(yè)或加速出清。2）無主燈普及下，頭部具有更加明顯的方案定制能力和成本優(yōu)勢。
公司：市占提升，改革提效
1.新品貢獻增量，全屋照明提升客單價
新品方面，公司基于照明領域核心能力，持續(xù)拓展高單價新品類，近年相繼推出中高端風扇燈和浴霸等系列新品。智能照明方面，公司已與多家生態(tài)平臺（包括華為、阿里、小米、百度等）實現(xiàn)智能互聯(lián)，同時也在積極打造自有智能家居生態(tài)圈，完成了多款智能產(chǎn)品的開發(fā)和連接。渠道上，22H1公司超900家門店具備解決方案能力，同時開拓超100家全屋智能照明體驗館（22年末已超150家）。
2.平臺化助力成本結構優(yōu)化
公司于20年設立產(chǎn)品與解決方案中心，專門進行產(chǎn)品平臺優(yōu)化，目前已搭建多個光學、電源、結構及材料平臺，有助于縮短開發(fā)周期、降低產(chǎn)品開發(fā)成本。對比同業(yè)毛銷差水平，年受益22平臺化變革深化，在原材料價格壓力緩解下，公司盈利能力拐點向上，22年單四季度達到近2年高點，處于行業(yè)領先位置。
3.渠道覆蓋領先，精耕細作提升店效
照明下游應用分散，渠道覆蓋率是支撐收入增長的必要因素，據(jù)相關公司公告和官網(wǎng)，公司渠道網(wǎng)點數(shù)量行業(yè)領先。渠道結構上，目前公司已經(jīng)建立了完善的多層次經(jīng)銷渠道，對經(jīng)銷商進行分級分類管理，全面賦能經(jīng)銷商由“坐商”向“行商”轉變。在家居各個渠道，公司通過零售門店改裝升級、提升流通渠道優(yōu)質網(wǎng)點覆蓋率、優(yōu)化下沉渠道產(chǎn)品組合等方式提高單店產(chǎn)出。
4、商照聚焦重點行業(yè)，提升綜合服務能力
公司持續(xù)在地產(chǎn)、商業(yè)連鎖、辦公、工業(yè)、市政等行業(yè)輸出標桿項目。同時，在國家“雙碳”政策背景下，公司智慧道路照明解決方案取得快速發(fā)展，截至2022年底，公司在全國上百個城市落地智慧路燈和智慧多功能桿項目，重點項目節(jié)電率超過55%。根據(jù)公司2021年10月29日投關活動表，公司商照業(yè)務近5年復合增速超20%，我們預計未來仍將保持較高增速。
投資建議
我們維持盈利預測，預計23-25年公司收入分別為82/92/102億元，同比分別+13%/+12%/+11%。預計23-25年歸母凈利潤分別為9.2/10.6/12.1億元，同比分別+17%/+16%/+14%，相應EPS分別為1.21/1.40/1.60元，以23年5月26日收盤價19.78元計算，對應PE分別為16/14/12倍，可比公司23年平均PE為20倍，上調至“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動、房地產(chǎn)行業(yè)波動、匯率波動、外匯套期保值的業(yè)務風險、新項目推進未達預期風險、行業(yè)空間測算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、客戶認證不通過等。
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