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★調(diào)研背景
　　本次調(diào)研，我們首度以飼料、養(yǎng)殖雙視角對(duì)相應(yīng)板塊進(jìn)行跟蹤。時(shí)間來(lái)到5月，生豬盤面定價(jià)回到成本線附近，然供給寬松的事實(shí)并未改變，多空博弈進(jìn)入焦灼階段；油廠挺價(jià)，開(kāi)機(jī)率高位或帶動(dòng)基差下行，豆粕基差存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。為持續(xù)探尋與驗(yàn)證，我們?cè)俣乳_(kāi)啟年內(nèi)飼料養(yǎng)殖板塊的相關(guān)調(diào)研計(jì)劃。我們來(lái)到在全國(guó)眾多產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)重要地位的山東地區(qū)，將研究視角向上拓展至飼料端口，走訪多家飼料廠、油廠、貿(mào)易商，并分別就飼料、養(yǎng)殖后市行情作相關(guān)展望解讀。
　　調(diào)研重點(diǎn)：山東大豆到港抽檢力度、小麥替代玉米對(duì)豆粕用料的擠占、近期豆粕提貨顯著好轉(zhuǎn)背后的邏輯、山東地區(qū)豬料使用對(duì)地區(qū)生豬養(yǎng)殖情況的反饋。
　　★調(diào)研小結(jié)
　　1、隨著油廠開(kāi)機(jī)正?；?，豆粕供應(yīng)及庫(kù)存增加，未來(lái)豆粕價(jià)格下行可能找回部分被擠占的需求。小麥廣泛替代玉米，將使得豆粕添比被動(dòng)下降，但目前山東地區(qū)這一因素對(duì)豆粕需求的影響有限。
　　2、豆粕提貨轉(zhuǎn)好原因來(lái)自于下游補(bǔ)庫(kù)與禽料用量增加。
　　3、山東地區(qū)生豬存欄受損較為嚴(yán)重，但存欄水平仍高于去年同期。
　　★投資建議
　　維持看空豆粕現(xiàn)貨及基差的觀點(diǎn)不變?？傮w而言我們認(rèn)為豆粕需求一般，但供應(yīng)壓力從6月起會(huì)明顯增加，現(xiàn)貨已經(jīng)顯示疲態(tài)，預(yù)計(jì)跌勢(shì)還將繼續(xù)。7月船期巴西豆盤面榨利總體良好，考慮到5-7月進(jìn)口大豆到港十分充足，豆粕累庫(kù)壓力將逐步增加，我們不認(rèn)為榨利應(yīng)該繼續(xù)走強(qiáng)。豆菜粕價(jià)差上，隨著豆粕下行、它將找回部分之前被替代的消費(fèi)，可能會(huì)限制期貨價(jià)差繼續(xù)縮小的空間。
　　相較確定性的供給同比增量而言，生豬近月需求支撐欠缺說(shuō)服力，盤面升水走高或繼續(xù)給出做空機(jī)會(huì)；觀察11、1月觀察產(chǎn)仔兌現(xiàn)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)投機(jī)、產(chǎn)地天氣風(fēng)險(xiǎn)等。