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公司是全球環(huán)保行業(yè)龍頭，業(yè)務布局環(huán)保領域全產業(yè)。2022年，紫金礦業(yè)成為公司第一大股東，并助力公司進軍新能源行業(yè)，兩行業(yè)龍頭共同構建新能源產業(yè)上、中、下游合作鏈條，充分發(fā)揮各自資源及強項。2022年公司營收增長處于低位，我們預計2023年后新能源行業(yè)產能構建完成，公司儲能板塊以及光伏風電板塊進入盈利階段，公司整體再度進入加速增長期。
　　▍公司概況：環(huán)保龍頭，開啟新能源賽道。公司成立于1971年，于2001年在上海證券交易所上市。公司是環(huán)保細分行業(yè)龍頭，是全球大氣污染治理領域領軍企業(yè)。2022年，公司實現(xiàn)營收118.8億元，同比5.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元，同比-6.5%。紫金礦業(yè)于2022年5月成為公司第一大股東，開啟了龍凈環(huán)?！碍h(huán)保+新能源”雙賽道發(fā)展的新篇章，為公司帶來新的增長點。
　　▍行業(yè)空間：鋰電儲能高增，綠電空間廣闊。儲能品類眾多，主要用途均為存儲電能用于削峰填谷、備電等功能。受益于應用場景豐富疊加終端需求快速增長，高工鋰電數(shù)據(jù)顯示2022年全球儲能電池出貨量約為150GWh，我們預計2025年全球儲能電池出貨量有望達到500GWh，對應2021-2025年復合增速63%，行業(yè)未來空間大，增速快。同時風電光伏行業(yè)發(fā)電量占比也逐年提升，裝機量增長迅速，疊加綠電成本持續(xù)下降，綠電運營盈利提升。
　　▍亮點1：紫金助力，發(fā)力新能源。借力紫金礦業(yè)，公司有望得到優(yōu)質渠道、銷售團隊、供應鏈保障、優(yōu)質客戶等資源，構建繼環(huán)保領域后的第二大增長點。目前，公司已打造了從電芯到pack、儲能系統(tǒng)產能規(guī)劃，尤其是重點把控占成本超50%的電芯環(huán)節(jié)。同時借助環(huán)保業(yè)務原有電力客戶積累的資源，公司儲能業(yè)務有望快速起步。此外，公司自2022年切入綠電運營在光伏風電運營領域，借助紫金現(xiàn)有礦山電力需求，綠電業(yè)務已經(jīng)起步。
　　▍亮點2：優(yōu)勢互補，助力環(huán)保產業(yè)。公司環(huán)保業(yè)務主要分為四大部分，分別是大氣污染治理、水污染治理、固危廢處理和生態(tài)修復及保護。公司在各個環(huán)保領域注重業(yè)務拓展和技術開發(fā)，大氣污染治理占主導地位，穩(wěn)坐大氣治理龍頭地位，固危廢處理業(yè)務增長迅速，助力公司總體毛利率提升。紫金礦山資源豐富，冶煉等產業(yè)鏈配套齊全，環(huán)保項目裝機需求量大、應用場景多，也有望為公司環(huán)保業(yè)務帶來增量。
　　▍風險因素：公司ST摘帽還需監(jiān)管審核；武漢天盈投資能否全額還款尚有不確定因素；公司進入新能源產業(yè)市場，不確定性較大；環(huán)保產業(yè)逆向混改潮持續(xù)，產業(yè)格局存在變動；鋰電投產速度低于預期，目標產能難以實現(xiàn)；受地緣局勢、碳中和政策減弱等影響，全球電化學儲能需求低于預期；其他電池、儲能技術進步超預期，影響鋰電池需求。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司是環(huán)保細分龍頭，攜手礦產龍頭紫金，有望在儲能電芯、系統(tǒng)、綠電多環(huán)節(jié)發(fā)力，打造公司第二成長曲線。預計公司2023-2025年EPS為1.08/1.48/1.83元，現(xiàn)價對應15/11/9倍PE。估值方面，PE角度：參照2023年可比公司PE估值（寧德時代23xPE、國軒高科33xPE、億緯鋰能23xPE、清新環(huán)境13xPE，均為Wind一致預期），公司主業(yè)龍頭地位疊加新能源業(yè)務階段性增速較高的預測，給予公司2023年25倍PE，對應目標價27元。PEG角度：參照2023年可比公司PEG估值（寧德時代0.61x、國軒高科0.32x、億緯鋰能0.45x、清新環(huán)境0.41x，均為Wind一致預期），考慮公司仍處于成長階段，給予公司2023年0.45倍PEG，對應目標價29元。綜合PE與PEG兩種估值方法，根據(jù)謹慎性原則，給予公司2023年25倍PE，對應目標價27元，首次覆蓋、給予公司“買入”評級。