>> 東海證券-光伏行業(yè)2022年報及2023一季報總結(jié)：高景氣及硅料降價下，下游逐步修復(fù)-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標配 |
作者： |
周嘯宇 |
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投資要點：
行業(yè)：需求旺盛，硅料降價下利潤分配改善。國內(nèi)：我國光伏新增裝機量已經(jīng)連續(xù)9年占比超過25%，是全球最大的光伏市場。2022年光伏新增裝機達到87.41GW左右，增速59.48%。2023Q1光伏新增裝機量33.66GW，同比增長154.81%。出口：2022年我國共出口154.50GW的光伏組件，相較去年高增長。2023Q1組件出口50.90GW，同增36.83%，環(huán)增52.85%。其中，3月出口21.20GW，環(huán)增43.24%，較1-2月大幅上升。產(chǎn)業(yè)鏈：目前終端博弈仍在持續(xù)，受上游擴產(chǎn)釋放影響，硅料價格近期加速滑落，硅片同步降價，預(yù)計下游享受增利。目前以四大硅料龍頭為口徑測算，2023年Q1硅料凈利潤214.13億元，硅料利潤分配占比由2022年H1的最高值57.06%，下降至49.45%，下降7.61 pct。
整體行業(yè)及板塊分析：1）營收及凈利潤：光伏設(shè)備板塊量利齊升，高基數(shù)下維持增長。下游Q1增速普升，逆變器營收實現(xiàn)高增速，電池片盈利高增速維持。硅料產(chǎn)能逐步釋放下，經(jīng)營狀況發(fā)生較大變化，雖然收入及盈利仍占據(jù)前列，但是增速由2022年排名前列轉(zhuǎn)為末位；電池片技術(shù)迭代下依舊處于盈利修復(fù)階段，前期基數(shù)變高下營收增速放緩，但盈利依舊處于行業(yè)內(nèi)最高增速水平；逆變器訂單放量下受益，2023Q1板塊營收同比增速最高。
2）毛利率及凈利率：光伏設(shè)備板塊2022Q4盈利承壓，2023Q1板塊盈利能力顯著回升。2022年擁硅為王，下游盈利能力承壓。2023Q1各板塊盈利能力上升，石英坩堝短缺下硅片盈利能力提升。環(huán)比毛利率上，除電池片外，其余各板塊均有微升，下游修復(fù)明顯。歸母凈利率環(huán)比增速上，受2022Q4波動影響，各環(huán)節(jié)反彈明顯。輔材、逆變器、組件在去年Q4承壓下修復(fù)明顯。受石英坩堝短缺影響，硅片板塊盈利能力提升明顯。
3）現(xiàn)金流：光伏設(shè)備板塊整體經(jīng)營性現(xiàn)金流寬裕，2023Q1同比回升。各板塊現(xiàn)金流整體向好，輔材端承壓明顯。硅料、組件現(xiàn)金流較大，逆變器現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正。從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入來看，整體板塊間分化縮小。2022年除硅料現(xiàn)金流比率大幅上升外，其他板塊現(xiàn)金流比率分化減弱。硅片現(xiàn)金流壓力增大，電池片、組件比值上升，輔材端經(jīng)營性比值2022年由正轉(zhuǎn)負。
4）存貨：光伏設(shè)備板塊整體存貨隨營收上升，周轉(zhuǎn)水平向好。硅料存貨自2022Q3明顯增長，受產(chǎn)能釋放及下游博弈觀望影響，庫存周轉(zhuǎn)率大幅下降。電池片全年供應(yīng)偏緊，是唯一庫存較2021年末減少環(huán)節(jié)，2022年在各板塊中存貨周轉(zhuǎn)率最高。組件大規(guī)模生產(chǎn)下庫存較高，年底搶裝潮下Q4庫存明顯減少，存貨周轉(zhuǎn)率由2022年Q3最低點平穩(wěn)回升。
5）研發(fā)支出：行業(yè)研發(fā)支出增長，隨營收同步擴張。2022年行業(yè)整體研發(fā)支出達到450.50億元，同比73.52%；行業(yè)整體研發(fā)支出/營業(yè)收入達到4.70%，同比略降0.28pct。從研發(fā)投入總額來看，組件由于技術(shù)迭代及差異化需求，研發(fā)支出最高。從研發(fā)投入總額/營業(yè)收入來看，設(shè)備研發(fā)投入比率最高。其余板塊比率均下降。
6）資本開支：擴產(chǎn)不斷，行業(yè)維持高投資強度。2022年行業(yè)整體資本開支達到1074.77億元，同增49.41%。從資本支出看，組件、硅料資本開支高于其他板塊，其中組件最高，達到400.11億元。電池片同比增幅最多，達到265.49%。從資本密集度來看，硅料資本投入較營業(yè)收入比重最高，達到13.69%，電池片最低為8.52%。
風險提示：（1）全球宏觀經(jīng)濟波動；（2）行業(yè)內(nèi)部競爭風險；（3）國際貿(mào)易及新能源政策風險；（4）產(chǎn)業(yè)鏈博弈風險。
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