>> 招商證券-原油、庫(kù)存周期與美元的微妙狀態(tài)-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大?。?/td>
| 609KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
國(guó)際原油價(jià)格的影響因素包括供需變化、庫(kù)存、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)情緒等，今年以來(lái)油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)M型走勢(shì)。1）1月4日-23日布油上漲13.3%，由中國(guó)防疫優(yōu)化及出入境開(kāi)放驅(qū)動(dòng)。2）1月23日-3月17日布油下挫17.3%，春節(jié)過(guò)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，且國(guó)際航班恢復(fù)程度不及預(yù)期。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)俄羅斯供給下滑、歐洲能源危機(jī)等曾在2022年推升油價(jià)但并未兌現(xiàn)的利多因素進(jìn)行“清算”，并由美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波給了國(guó)際原油最后一擊。3）3月17日-4月12日布油大漲19.7%，跌回俄烏沖突后的原油價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，隨后OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議推動(dòng)油價(jià)大漲。4）4月12日-5月3日布油下跌17.2%，此間俄羅斯減產(chǎn)執(zhí)行率偏低且美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)再度升溫。
我們?cè)?月31日?qǐng)?bào)告《小荷才露尖尖角；預(yù)期開(kāi)始起變化》中提到，隨著OPEC+消除內(nèi)部分歧，減產(chǎn)保價(jià)箭在弦上，并據(jù)此看多原油價(jià)格。盡管此后油價(jià)經(jīng)歷了過(guò)山車走勢(shì)，但看多邏輯有增無(wú)減。
1）原油需求已創(chuàng)新高，美國(guó)喪失供給話語(yǔ)權(quán)，OPEC仍有減產(chǎn)可能。2023Q1全球原油需求已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，在淡季回落后，Q3-Q4將繼續(xù)創(chuàng)出需求新高；美國(guó)已開(kāi)鉆未完鉆油井處于頁(yè)巖油規(guī)劃化生產(chǎn)以來(lái)的幾乎最低水平，表明美國(guó)頁(yè)巖油在全球原油市場(chǎng)中份額將進(jìn)一步回落，疫后原油定價(jià)權(quán)重回OPEC手中，若油價(jià)不漲OPEC或進(jìn)一步減產(chǎn)。
2）美國(guó)原油庫(kù)存已降至20年低位，OPEC剩余產(chǎn)能也處歷史偏低水平。
3）凈多單占比處于10年低位。除疫情、俄烏沖突階段外，原油價(jià)格與原油期貨非商業(yè)凈多單占比趨勢(shì)相關(guān)，目前凈多單占比已經(jīng)達(dá)到10年低點(diǎn)。
4）新舊能源存在聯(lián)動(dòng)，油價(jià)上漲利好國(guó)內(nèi)新能源。
原油價(jià)格大概率重回上行通道，Q3全球進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存，Q4附近有望重回主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。
美元、庫(kù)存周期與原油正處在一個(gè)微妙的狀態(tài)下，資產(chǎn)價(jià)格僵局似乎即將（未來(lái)1-2個(gè)月內(nèi)）被打破。1）原油與庫(kù)存周期。油價(jià)同比與全球各國(guó)PPI乃至制造業(yè)PMI有較高的相關(guān)性，由于油價(jià)并非需求單一因素驅(qū)動(dòng)，因此我們可以認(rèn)為油價(jià)與庫(kù)存周期之間是相互作用的。2）美元與庫(kù)存周期。從3年維度看，美元指數(shù)往往反映庫(kù)存周期。景氣向上，美元向下；景氣向下，美元走強(qiáng)。3）美元、全球庫(kù)存周期與原油正在變盤(pán)的臨界點(diǎn)。目前全球制造業(yè)PMI似有向上拐頭之意，但仍處于歷史較低水平且在榮枯線下方；原油價(jià)格亦處在疫后偏低水位，只有美元仍站在100上方。經(jīng)驗(yàn)上，油價(jià)振幅較大，年內(nèi)高點(diǎn)可能超出預(yù)期。去年6月為上一輪油價(jià)高點(diǎn)，隨后基數(shù)切換，若油價(jià)重回上行通道則7月全球PPI同比就將重現(xiàn)回升。這一時(shí)間附近制造業(yè)PMI也有望再度反彈，進(jìn)而全球進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存、美元指數(shù)大概率再度進(jìn)入貶值趨勢(shì)，當(dāng)前多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格的僵局也將被打破。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，原油價(jià)格超預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
|
|
