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從歷史數(shù)據(jù)看，除了部分階段受到國企改革、金融危機(jī)、貿(mào)易制裁等影響外，工業(yè)企業(yè)利潤增速為負(fù)往往伴隨著PPI快速下行。換言之，PPI下行是導(dǎo)致歷來工業(yè)企業(yè)利潤增速下降的主要原因。
　　從決定企業(yè)利潤的量、價(jià)、成本三因素框架看，我們認(rèn)為，此輪工業(yè)企業(yè)利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)的原因主要源于PPI下行，但本輪工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)增速的下探幅度之深和持續(xù)時(shí)間之長是PPI下行和其他多種因素疊加導(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工業(yè)企業(yè)利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)；（2）主動(dòng)去庫存時(shí)間偏長以及費(fèi)用率偏高嚴(yán)重制約工業(yè)企業(yè)利潤爬坡速度。
　　當(dāng)前正處于第6次工業(yè)企業(yè)利潤探底階段（從2000年開始計(jì)算），如果按最近兩次探底歷史來演繹的話，至少還要在負(fù)值區(qū)間爬坡7-8個(gè)月左右的時(shí)間，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正最早也需等到四季度。
　　值得注意的是，目前我國仍面臨內(nèi)需增長緩慢和外需疲弱的“弱復(fù)蘇”階段，這直接導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑。此外，疊加營業(yè)成本高居不下導(dǎo)致的內(nèi)部壓力，本輪工業(yè)企業(yè)利潤增速反彈速度大概率較為緩慢。
　　從具體行業(yè)看，PPI下行往往只對(duì)上游行業(yè)的盈利造成負(fù)面影響，對(duì)中游和下游的影響較為有限。本次工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)增速為負(fù)呈現(xiàn)的主要特點(diǎn)有：（1）原料工業(yè)、加工工業(yè)PPI先于采掘工業(yè)PPI跌入收縮區(qū)間；（2）中游、下游利潤同比下降幅度大于上游行業(yè)。這意味著在價(jià)格水平、內(nèi)部需求、外部需求同時(shí)走弱的情況下，上游工業(yè)品價(jià)格的回落并不能緩解中游和下游的成本壓力，上、中、下游均會(huì)對(duì)利潤增速反彈形成拖累。
　　各行業(yè)面臨的利潤增速反彈壓力：（1）上游行業(yè)當(dāng)前利潤水平的實(shí)際承壓較小，大宗商品價(jià)格下行是現(xiàn)階段上游行業(yè)利潤增速持續(xù)回落的主要原因；（2）中游原材料行業(yè)的利潤率處于歷史低位，一方面受上游價(jià)格傳導(dǎo)，中游行業(yè)PPI同樣出現(xiàn)較大降幅，另一方面中游原材料庫存同比位于歷史高位，去庫存壓力大；（3）在“量”和“價(jià)”之間，中游裝備制造業(yè)的利潤變化更側(cè)重“量”，目前“量”的良好表現(xiàn)主要源于外需；（4）下游行業(yè)PPI在歷史上始終保持平穩(wěn)，目前利潤增速反彈主要受限于CPI和終端需求表現(xiàn)較弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史數(shù)據(jù)測算有誤差，海外需求衰退幅度超預(yù)期