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當(dāng)前政策仍處于供給端拉動就業(yè)層面。對內(nèi)，5月國資委已連續(xù)三次部署央企發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；對外，大會以來持續(xù)推進(jìn)外部合作，目前與中東、中亞落地百余個(gè)合作項(xiàng)目，涉及規(guī)模超千億美元。5月中下旬開工率、地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，但整體看仍弱于4月，且6月基數(shù)切換后需求數(shù)據(jù)將面臨同比回落、就業(yè)亦有轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而穩(wěn)需求、保就業(yè)政策訴求上升。此外，若匯率繼續(xù)走弱，央行或采取行動扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期，進(jìn)而利率債或有階段調(diào)整壓力。海外方面，債務(wù)上限之爭并不會造成實(shí)質(zhì)性違約，但上調(diào)債務(wù)上限后國債供給增加，財(cái)政壓力飆升。此外，近期美債收益率反彈銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將再度浮出水面，目前就是美國年內(nèi)經(jīng)濟(jì)高光時(shí)刻。預(yù)計(jì)聯(lián)儲加息周期已結(jié)束，但預(yù)期仍將波動。
　　 5月高頻數(shù)據(jù)并未改善：制造業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)需求偏弱，地產(chǎn)和汽車銷售小幅下滑。1）生產(chǎn)指標(biāo)多數(shù)偏弱。上周9個(gè)重化工品開工率指標(biāo)中7個(gè)周環(huán)比上升、2個(gè)環(huán)比下降；8個(gè)產(chǎn)能利用率指標(biāo)中2個(gè)周環(huán)比上升、6個(gè)環(huán)比下降。開工率上升而產(chǎn)能利用率下滑表明制造業(yè)需求偏弱。就5月來看，生產(chǎn)指標(biāo)整體弱于4月。2）需求指標(biāo)表現(xiàn)亦不及5月。上周30大中城市商品房成交面積周環(huán)比上升4.5%，5月略弱于4月；晨聯(lián)會預(yù)計(jì)五一節(jié)后車市熱度下降、訂單轉(zhuǎn)弱，初步推算5月狹義乘用車零售銷量同比增長27.7%（4月為54.9%）；5月整車貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比下降3.4%、同比下降3.4%，反映生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)需求偏弱的現(xiàn)實(shí)。
　　產(chǎn)業(yè)政策仍在發(fā)力，但6月數(shù)據(jù)基數(shù)切換后穩(wěn)需求、保就業(yè)訴求上升。受匯率等因素掣肘，降息概率暫時(shí)不高，但其他政策值得關(guān)注。1）降息訴求邊際減弱。5月22日央行維持LPR利率不變，連續(xù)9個(gè)月保持不變。在商業(yè)銀行凈息差位于較低水平的條件下，LPR在無MLF下調(diào)基礎(chǔ)單獨(dú)下調(diào)的概率偏低。正如我們上周指出，一季度貨幣政策例會將“推動降低企業(yè)綜合融資成本與個(gè)人消費(fèi)信貸成本”調(diào)整為“推動其穩(wěn)中有降”，預(yù)示政策利率調(diào)整概率降低。2）5月以來國資委已連續(xù)3次部署央企發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。5月24日國資委召開中央企業(yè)加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)部署會，張玉卓強(qiáng)調(diào)要全力以赴發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，切實(shí)提高企業(yè)核心競爭力、增強(qiáng)核心功能，積極服務(wù)國家重大戰(zhàn)略，在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、構(gòu)建新發(fā)展格局中切實(shí)發(fā)揮好科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐作用。預(yù)計(jì)未來幾年國資在相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒓哟笸顿Y力度。3）資金面寬松預(yù)期穩(wěn)定。本周央行開展180億元逆回購與500億元國庫現(xiàn)金定存操作，因100億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放580億元。周五加大逆回購力度旨在穩(wěn)定市場對流動性的預(yù)期，或與地方城投債違約與金融市場波動等因素有關(guān)。
　　目前是美國年內(nèi)經(jīng)濟(jì)高光時(shí)刻，預(yù)計(jì)聯(lián)儲加息周期已結(jié)束。1）美國5月經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化明顯。5月Markit制造業(yè)PMI 48.5，低于預(yù)期50和前值50.2，服務(wù)業(yè)PMI 55.1，高于預(yù)期52.6和前值53.6，創(chuàng)下近13個(gè)月的新高。服務(wù)業(yè)迎來旅游和休閑需求的回升，但制造業(yè)陷入去庫存和訂單下降的困境。2）美聯(lián)儲5月紀(jì)要并未給出6月暫停加息信號。5月24日美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員對6月是否加息存在較大分歧，部分認(rèn)為通脹離2%還有很長的路，貨幣政策需要繼續(xù)收緊；部分認(rèn)為若經(jīng)濟(jì)和通脹延續(xù)目前形勢，則不需要進(jìn)一步加息。此外，紀(jì)要還指出一旦債務(wù)上限問題沖擊金融系統(tǒng)，就采取行動維護(hù)金融穩(wěn)定。此外，5月27日CME加息預(yù)期顯示6月加息概率已升至64%。3）預(yù)計(jì)聯(lián)儲加息周期已結(jié)束，但預(yù)期仍將波動。上調(diào)債務(wù)上限之爭并不會造成實(shí)質(zhì)性違約，但上調(diào)債務(wù)上限后美國國債供給增加，財(cái)政壓力將瞬間飆升。且近期10年期美債收益率反彈，未來亦有可能再度出現(xiàn)銀行業(yè)危機(jī)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)信貸緊縮、結(jié)束加息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。